深度报告-20230526-国元证券-恺英网络-002517.SZ-公司跟踪报告_夯实基本盘拓展新品类_三大业务并举迎新发展_23页_2mb

恺英网络（002517）公司跟踪报告分析

公司基本情况

• 解决历史遗留问题，现任董事长金峰成为第一大股东，持股比例为13.78%。
• 恢复九翎资产剥离尾款，历史业绩补偿纠纷已解决，出清了遗留隐患。
• 聪玩游戏新进前十大股东，持股15.4%，加强传奇领域协同。
• 发布股权激励计划，绑定核心人才，长期看好公司发展。
• 管理层经验丰富，业务团队多元化，聚焦游戏主业发展。

财务表现与经营成果

• 营收与利润增长强劲：2022年营收372.6亿元，同比增长56.84%；归母净利润10.25亿元，同比增长77.76%。
• 业务结构优化：手游为主要收入来源（占84%-87%），毛利率提升至75%-76%。
• 费用管控稳定：主营毛利率持续上行，期间费用率整体均衡，盈利水平改善。
• 经营改善显著，现金流健康，一季度净利润率为38.35%，同比大幅提升。

业务策略与布局

• 三大板块协同并举：
  • 研发业务：夯实传奇/奇迹类游戏基本盘，布局VR内容研发及硬件投资（如大朋VR，持股68.2%）。
  • 发行业务：架构模块化，提升运营效率，成功发行多款爆款产品。
  • 投资+IP：投资布局多元化，聚焦IP孵化与引入，丰富产品矩阵。
• 创新品类拓展：
  • 自研新品如《魔神英雄传》、《高能手办团》表现优异。
  • 布局短中长产品周期并行，储备丰富，包括《龙腾传奇》、《永恒觉醒》、新仙剑项目等。
• 全球化拓展尝试：与海外厂商合作，推动出海业务发展。

行业环境与前景

• 供给侧改善：游戏版号常态化发行，市场预期逐步回升。
• 政策利好：国家强调游戏产业价值，电竞入亚运会扩大用户基础。
• 技术赋能：AI、VR等新技术推动游戏研发降本增效，玩法创新增强用户粘性。

盈利预测与估值

• 关键假设：
  • 收入结构：手游持续增长（2023/24/25年移动游戏收入417亿/522亿/627亿）。
  • 长期增长依赖新产品矩阵：创新驱动增长。
• 盈利预测：
  • 归母净利润：2023年133亿元，同比+72%；2025年217亿元，实现翻倍增长。
  • 估值：PE从25倍下行至16倍，但仍维持“买入”评级。
• 主要驱动因素：长线产品流水稳定，新品潜力释放、版号恢复常态化、产业政策支持。

✅要点总结：

• 历史遗留问题全部解决，管理层高增持，股权稳固；
• 传奇+奇迹基本盘牢固，三大业务协同发展推动增长；
• 产品矩阵多元化（投资+IP+研发）应对行业变化；
• 盈利预测积极，估值处于合理区间。

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