深度报告-20230324-西南证券-恺英网络-002517.SZ-三大业务并驾齐驱_传奇游戏龙头扬帆起航_25页_3mb

恺英网络总结

核心内容概述

恺英网络是国内知名的互联网游戏公司，业务涵盖游戏研发、发行及投资IP，致力于打造多元化的游戏内容生态。公司业绩表现强劲，2022年预计实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61.3%-95.9%；扣非净利润8.4-10.7亿元，同比增长81.0%-130.5%。公司通过实施员工持股计划和期权激励计划，加强内部治理与员工激励，提升公司整体运营效率。

公司旗下拥有多个经典与创新游戏，包括《蓝月传奇》《原始传奇》《王者传奇》《天使之战》等，其中《天使之战》在2022年表现尤为突出，单月流水超过1亿元，累计流水超10亿元。同时，公司积极布局元宇宙领域，投资VR硬件企业大朋VR，并与幻世科技合作开发VR内容，进一步拓展VR游戏及虚拟场景的应用。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年前三季度公司营收同比增长71.2%至28.3亿元，归母净利润同比增长82.2%至9.1亿元，业绩增长动能充足。
• 业务多元化：公司业务涵盖移动游戏、网页游戏、游戏分发及其他应用产品分发，通过“研发、发行、投资+IP”三驾马车推动公司发展。
• IP布局丰富：公司引入多个知名IP，如《传奇世界》《刀剑神域》《盗墓笔记》《仙剑奇侠传》等，同时自研IP如《蓝月传奇》《岁时令》等，增强内容竞争力。
• 技术投入加大：2022年H1研发投入同比增长31.8%至2.9亿元，公司研发体系日益完善，拥有七大专项工作室及多项专利，形成多维度研发能力。
• 全球化布局：公司持续拓展海外市场，与腾讯、哔哩哔哩等平台合作，同时投资海外游戏公司，推动游戏产品出海。

关键信息

业绩表现

• 2022年：预计实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61.25%-95.93%；扣非净利润8.4-10.7亿元，同比增长80.98%-130.53%。
• 2022Q1-Q3：营收28.3亿元，同比增长71.2%；归母净利润9.1亿元，同比增长82.2%。
• 2022Q3：营收8.2亿元，同比增长23.1%；归母净利润2.9亿元，同比增长27.7%。

财务指标

• 营业收入：2021A为2375.30百万元，2022E为3857.09百万元，2023E为4984.56百万元，2024E为5965.42百万元。
• 归母净利润：2021A为576.73百万元，2022E为1046.91百万元，2023E为1416.22百万元，2024E为1719.20百万元。
• 每股收益：2021A为0.27元，2022E为0.49元，2023E为0.66元，2024E为0.80元。
• PE：2021A为41倍，2022E为23倍，2023E为17倍，2024E为14倍。
• PB：2021A为7.00，2022E为5.42，2023E为4.25，2024E为3.39。

元宇宙布局

• 硬件投资：自2015年起投资大朋VR，目前为第三大股东，持股8.1%。
• 内容合作：与幻世科技合资成立上海臣旋，专注于VR/AR/MR游戏研发，已推出《开心鼓神》《激战纪》等作品。
• 自研团队：2022年成立VR游戏自研团队，开发动作竞技类VR游戏，计划于2023年上线。

研发与发行

• 研发投入：2022年H1研发投入2.9亿元，同比增长31.8%；研发人员数量达948人，占员工总数的68.6%。
• 发行平台：依托XY平台，推出百余款精品游戏，与腾讯、哔哩哔哩、贪玩游戏等合作，保障游戏稳定输出。
• 产品矩阵：公司拥有丰富的产品矩阵，包括传奇类、MMORPG、卡牌类、武侠类等，未来计划上线多款新游，如《永恒联盟》《山海浮梦录》《代号：盗墓》等。

风险提示

• 重点产品依赖：公司业绩高度依赖核心游戏产品。
• 行业政策风险：游戏行业受政策影响较大，存在监管趋严风险。
• 技术更新风险：技术迭代速度快，需持续投入研发以保持竞争力。

未来展望

公司计划通过持续的研发投入、丰富的游戏产品储备以及元宇宙布局，进一步巩固市场地位，提升业绩增长动能。预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.5亿元、14.2亿元、17.2亿元，对应PE分别为23倍、17倍、14倍。公司首次覆盖给予2023年22倍PE估值，对应目标价14.52元，评级为“买入”。