20171127-东方财富证券-康哲药业-00867.HK-深度研究_创新型优质医药服务企业_35页_2mb

康哲药业(00867.HK)深度研究总结

核心内容概述

康哲药业是一家专注于中国医院全科室推广的专业医药服务企业，致力于引进具有创新性、高品质和学术价值的药品，并通过其全国推广网络将药品的学术价值和循证医学证据传递给医生。公司通过自主研发和授权引进相结合的方式，构建了涵盖多个治疗领域的核心产品组合，并在药品营销推广方面具有显著优势。

主要观点与关键信息

1. 核心产品增长良好，新进产品成为增长点

• 黛力新：自2002年获得独家推广销售权以来，年复合增长率约28.8%，2017H1销售额为4.83亿元，同比增长2.7%。
• 优思弗：年复合增长率约47.6%，2017H1销售额为4.42亿元，同比增长24.6%。
• 新活素：2016年销售额为5.37亿元，2017H1销售额为3.04亿元，同比增长18.3%。预计未来2-3年将保持年均15%-20%的增长。
• 波依定：2016年销售额为9.35亿元，2017H1销售额为6.43亿元，同比增长134.2%。预计2017年销售额有望突破14亿元，未来将保持年均10%左右的增速。
• 依姆多：2017H1销售额为1522万元，同比增长621.8%，预计将成为公司新的业绩增长点。

2. 公司网络覆盖广泛，渗透率提升

• 公司已实现直接网络与代理商网络的全面覆盖，医院及医疗机构渗透率进一步提高。
• 直接网络覆盖超过44000家医院及医疗机构，代理商网络覆盖约7900家。

3. 研发推进顺利

• 公司有2个处于III期临床研究、1个处于II期研究的专利创新药。
• 酪丝亮肽（CMS024）为治疗原发性肝癌的国家1类新药，2016年III期扩大化临床研究在全国约十家研究中心顺利进行。
• Traumakine®为治疗急性呼吸窘迫综合症（ARDS）的生物制剂，已获得多项专利，且正在欧洲进行III期临床试验。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为17.21亿元、19.91亿元、22.64亿元，EPS分别为0.69元、0.80元、0.91元。
• 估值：2017年给予“买入”评级，目标价为18.7港元。
• 财务指标：2016年营业收入为49.01亿元，同比增长37.9%；2017H1营业收入为26.86亿元，同比增长23.39%。毛利率保持在59.4%-61.87%之间，资产负债率从16.5%上升至29.6%。

5. 市场前景与行业趋势

• 处方药市场：2015年市场规模超过9900亿元，占医药市场总规模的85%，预计2015-2020年年均增速约20%。
• CSO模式：公司作为中国最大的医药服务企业，2009年市场份额为18%，并采用以“医生”为导向的学术推广模式，有效提升产品接受度和品牌影响力。

风险提示

• 药品招标落标：可能导致收入下滑。
• 三费增长过快：销售费用、行政费用和财务费用增长可能影响盈利能力。
• 医保控费导致药品降价：影响公司利润空间。

公司发展里程碑

• 1995年：公司成立。
• 1997年：获得黛力新的独家经销权。
• 1998年：获得优思弗的独家推广及销售权。
• 2002年：直接与国外药企签订独家协议，获得黛力新和优思弗的独家推广及销售权。
• 2006年：获得施图伦滴眼液的独家推广及销售权。
• 2010年：成功转至香港联交所主板上市。
• 2013年：引进四个新产品，包括三个植物药和Stimol®。
• 2014年：收购国药药材冷水江制药有限公司，获得肝复乐产品权利。
• 2015年：与西藏药业合作，获得诺迪康和亿活的独家代理权。
• 2016年：与阿斯利康签订独家许可协议，获得波依定的商业化权利。

公司主要产品及市场表现

1. 心血管类药物

• 波依定：非洛地平缓释片，用于高血压及稳定性心绞痛，国家医保乙类药物。2016年销售额为9.35亿元，占公司营业额19.1%。
• 新活素：冻干重组人脑利钠肽，治疗急性心力衰竭，国家一类生物制剂。2016年销售额为5.37亿元，占公司营业额11.0%。
• 诺迪康：益气活血、通脉止痛，国家基本药物目录、国家医保目录、中药保护品种。2016年销售额为1.22亿元，同比增长48.8%。

2. 其他重要产品

• 黛力新：用于治疗抑郁症，2017H1销售额为4.83亿元，同比增长2.7%。
• 优思弗：用于治疗胆汁淤积，2017H1销售额为4.42亿元，同比增长24.6%。
• 依姆多：用于冠心病治疗，2017H1销售额为1522万元，同比增长621.8%。
• 莎尔福：用于治疗溃疡性结肠炎，2017H1销售额为1.38亿元，同比增长13.8%。
• 亿活：用于治疗肠易激综合征，2017H1销售额为1.22亿元，同比增长4.5%。

公司财务状况

• 营业收入：2016年为49.01亿元，2017H1为26.86亿元。
• 毛利率：2016年为59.4%，2017H1为61.87%。
• 资产负债率：2016年为16.5%，2017H1为29.6%。
• 三费情况：2016年销售费用为11.74亿元，同比增长44.2%；行政费用为2.22亿元，同比增长15%；财务费用为4250万元，同比增长76.4%。
• 流动资金：2016年现金及银行存款为4.83亿元，2017H1为6.49亿元。

公司未来看点

• 创新药研发：酪丝亮肽和Traumakine®的研发进展顺利，具有广阔的市场前景。
• 新进产品：波依定、依姆多等产品将在未来持续贡献业绩。
• “两票制”适应：公司已调整销售模式，以适应“两票制”政策，确保业务稳定发展。

公司结构与子公司

• 康哲深圳：前身为国有药品贸易公司，现为外商独资企业。
• 康哲医药科技：专注于药品引进与推广。
• 康哲湖南：原为国有制药厂，现为中外合资企业。
• 康哲医药：投资控股公司，管理集团旗下各业务。
• 讯凯：投资控股公司，管理药品代理业务。
• CMS International：投资控股公司，管理药品代理及知识产权。
• CMS药品代理：从事药品贸易业务，主要位于马来西亚。
• 天佑：协助集团进口药品，现为间接全资附属公司。
• 康哲常德：从事医药产品贸易。
• 广东兰太：从事药品销售，2007年被公司收购55%股权。
• 欧佛有限公司：曾持有施图伦滴眼液的独家代理权，后被公司收购。

总结

康哲药业凭借其强大的药品引进能力、广泛的销售网络及以“医生”为导向的学术推广模式，在中国处方药市场中占据重要地位。公司未来几年将受益于核心产品的持续增长及新产品的引进，同时，随着“两票制”的推进，公司已调整销售模式，确保业务稳定发展。财务指标优良，毛利率保持在较高水平，资产负债率有所上升但仍在可控范围内。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，值得投资者关注。