用友网络2018年中报总结
核心内容
用友网络在2018年上半年实现了显著的业绩增长，表现出强劲的云业务发展势头，并在经营质量方面有明显提升。公司不仅扭亏为盈，还展现出良好的增长潜力，吸引了投资机构的关注。
主要观点
业绩表现
- 上半年实现营业收入30.06亿元，同比增长 37.1%。
- 归母净利润达1.24亿元，去年同期为亏损6376.87万元，实现大幅扭亏。
- 扣非归母净利润为1.04亿元，去年同期为亏损1.03亿元。
业务结构
- 传统软件业务收入21.42亿元，同比增长 16.4%。
- 云服务业务收入8.49亿元，同比增长 140.9%（同口径）。
- 公司云业务（不含金融云）收入为2.2亿元，同比增长 220%。
- SaaS业务收入1.16亿元，同比增长 251%。
- PaaS业务收入0.55亿元，同比增长 280%。
经营效率
- 销售费用率下降至 19.85%。
- 管理费用率下降至 38.59%。
- 预收账款为9.82亿元，其中云业务预收账款为2.49亿元，同比增长 168%。
- 经营性现金流净额为-3628.24万元，去年同期为-5.76亿元，同比大幅改善。
云转型进展
- 云ERP产品 U8Cloud 已在业内树立品牌形象，签约多个企业客户。
- 新一代云ERP产品 NCcloud 全面启动研发，主要服务于大型企业集团的数字化转型，计划四季度发版。
政策支持
- 用友精智工业互联网平台入选工信部“2018年工业互联网创新发展工程项目”，并获得专项资金支持。
- 公司与多个地方政府签署战略合作协议，入围多地“企业上云”服务厂商目录或资源池，推动工业企业上云。
- 工信部发布《推动企业上云实施指南（2018-2020年）》，为工业互联网平台发展提供政策支持。
关键信息
投资建议
- 调整2018-2020年收入预测至 83.45/106.9/133.18亿元（原预测为 76.67/92.08/109.19亿元）。
- 调整归母净利润预测至 6.57/9.45/12.29亿元（原预测为 5.93/8.19/10.40亿元）。
- 对应估值为 80/56/43倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 传统软件业务增长趋缓。
- 云业务落地速度不及预期。
- 市场竞争加剧。
财务指标概览
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
6,344 |
8,345 |
10,690 |
13,318 |
| 净利润（百万） |
560 |
946 |
1,360 |
1,768 |
| 归母净利润（百万） |
389 |
657 |
945 |
1,229 |
| 毛利率 |
71.4% |
72.4% |
72.5% |
72.8% |
| 净利率 |
8.8% |
11.3% |
12.7% |
13.3% |
| ROE |
6.7% |
10.1% |
12.7% |
14.2% |
| ROIC |
7.9% |
8.3% |
11.2% |
13.7% |
| P/E |
135 |
80 |
56 |
43 |
| P/B |
9 |
8 |
7 |
6 |
财务比率
| 比率 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
52.0% |
50.6% |
47.4% |
44.5% |
| 债务权益比 |
59.5% |
52.2% |
44.3% |
37.1% |
| 流动比率 |
105.1% |
147.1% |
157.5% |
166.5% |
| 速动比率 |
104.7% |
146.6% |
156.8% |
165.8% |
| 总资产周转率 |
0.5 |
0.6 |
0.7 |
0.7 |
每股指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益（元） |
0.20 |
0.35 |
0.50 |
0.65 |
| 每股经营现金流（元） |
0.23 |
0.78 |
0.45 |
0.74 |
| 每股净资产（元） |
3.08 |
3.43 |
3.92 |
4.57 |
公司基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本（万股） |
189,863 |
| 已上市流通股（万股） |
188,296 |
| 总市值（亿元） |
525.54 |
| 流通市值（亿元） |
521.2 |
| 当前股价（元） |
27.68 |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数 20% 以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 -10% -10% 之间。
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间。
分析师信息
- 组长、首席分析师：陈宝健（清华大学计算语言学硕士，曾任职于国泰君安证券、安信证券，2017年加入华创证券研究所）
- 分析师：邓芳程（华中科技大学硕士，曾任职于长江证券，2017年加入华创证券研究所）
联系方式
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- 投资需谨慎，市场有风险。
