用友网络（600588）2018年三季报总结
核心内容
用友网络在2018年前三季度表现出强劲的财务增长和经营改善，公司营收与净利润均实现显著提升，云业务成为主要增长引擎。
主要观点
- 营收与净利润大幅增长：公司2018年前三季度实现营业收入45.48亿元，同比增长38.8%；归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈，实现大幅增长。
- 云业务增长迅猛：云服务收入（不含金融云）达到3.48亿元，同比增长186%；其中SaaS收入1.81亿元，PaaS收入0.95亿元，均实现高速增长。
- 经营费用有效控制：销售费用率和管理费用率分别下降4.97个百分点和7.64个百分点，经营效益显著改善。
- 财务指标积极向好：经营活动现金流入51.19亿元，同比增长34%；预收账款增长16.1%，其中云预收账款增长161.5%。
- 研发投入持续加大：前三季度研发投入9.75亿元，占营收的21.4%；其中云业务研发投入5.46亿元，占比54%。
- 盈利能力提升：净利率从8.8%提升至11.3%，ROE和ROIC分别达到10.1%和10.5%，盈利能力显著增强。
- 投资建议：公司维持“推荐”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为6.57亿、9.45亿、12.29亿元，对应PE分别为68、47、36倍。
- 风险提示：传统软件业务增长趋缓、云业务落地速度不及预期、市场竞争加剧。
关键信息
营收与净利润表现
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营收（亿元） |
63.44 |
83.45 |
106.90 |
133.18 |
| 同比增速（%） |
24.1% |
31.6% |
28.1% |
24.6% |
| 归母净利润（亿元） |
0.389 |
0.657 |
0.945 |
1.229 |
| 同比增速（%） |
97.1% |
68.9% |
43.8% |
30.1% |
云业务发展
- 云服务收入（不含金融云）3.48亿元，同比增长186%。
- SaaS收入1.81亿元，同比增长210.9%。
- PaaS收入0.95亿元，同比增长233.2%。
- 企业客户数累计达446万家，付费客户数32.45万家，客户续约率良好。
- 云ERP产品U8cloud通过线上线下营销活动巩固市场地位。
- NCcloud产品稳步推进，支持大型企业数字化转型。
财务指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
71.4% |
72.4% |
72.5% |
72.8% |
| 净利率（%） |
8.8% |
11.3% |
12.7% |
13.3% |
| ROE（%） |
6.7% |
10.1% |
12.7% |
14.2% |
| ROIC（%） |
7.9% |
10.5% |
13.1% |
15.2% |
| P/E（倍） |
115 |
68 |
47 |
36 |
| P/B（倍） |
8 |
7 |
6 |
5 |
| EV/EBITDA（倍） |
54 |
37 |
28 |
21 |
营运能力
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产周转率 |
0.5 |
0.5 |
0.6 |
0.7 |
| 应收账款周转天数 |
85 |
85 |
85 |
85 |
| 应付账款周转天数 |
90 |
90 |
90 |
90 |
| 存货周转天数 |
6 |
6 |
6 |
6 |
投资建议
- 维持“推荐”评级。
- 预计2018-2020年归母净利润分别为6.57亿、9.45亿、12.29亿元。
- 对应PE分别为68、47、36倍。
公司基本数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（万股） |
191,590 |
| 已上市流通股（万股） |
190,024 |
| 总市值（亿元） |
447.94 |
| 流通市值（亿元） |
444.28 |
| 资产负债率（%） |
47.9 |
| 每股净资产（元） |
3.2 |
当前股价与市场表现
- 当前价：23.38元
- 12个月内最高/最低价：32.84/14.66元
- 市场表现对比图（近12个月）：见附图
投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 强推 |
预期未来6个月内超越基准指数20%以上 |
| 推荐 |
预期未来6个月内超越基准指数10%-20% |
| 中性 |
预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间 |
| 回避 |
预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间 |
风险提示
- 传统软件业务增长趋缓
- 云业务落地速度不及预期
- 市场竞争加剧
