通信行业专题研究：从ROE视角看5G网络产业链-20200525-中原证券-20页_844kb

证券研究报告-行业专题研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于5G网络产业链的盈利能力和投资价值分析，通过ROE（净资产收益率）视角探讨各细分行业的表现，并结合ROE-PB估值模型构建投资组合。报告指出，虽然5G行情在2019年表现有限，但其长期潜力依然显著。同时，分析了5G产业链各子行业在ROE方面的差异，并结合杜邦分析法拆解了ROE构成因素，以评估公司的盈利能力、运营能力和杠杆率。

主要观点

• 5G行情表现：2019年初至2020年5月，中证5G通信主题指数上涨39.75%，显著跑赢上证指数和沪深300指数，但涨幅低于深证成指，超额收益有限。
• 4G行情对比：2013-2015年4G指数上涨291.86%，显著跑赢大盘，尤其在2015年6月超额收益达到峰值，与4G基站普及速率重合。
• 5G潜力仍存：尽管5G建设初期盈利有限，但其投资规模大、应用场景广，且新基建政策推动下，5G被视为经济复苏的重要驱动力。
• ROE分析：ROE是衡量公司盈利能力和投资价值的重要指标，通过拆解ROE可进一步了解其来源，如杠杆率、运营能力和盈利能力。
• 投资组合构建：结合ROE和PB估值，筛选出被低估且具有高ROE的个股，构建优质投资组合。

关键信息

5G网络产业链子行业ROE分析

个股ROE分析

• 中兴通讯：ROE波动大，19年达19.96%，主要受杠杆率影响，资产负债率73.12%，需关注其财务风险。
• 飞荣达：ROE表现稳定，19年ROE为26.27%，销售净利率高，竞争优势显著。
• 天孚通信：ROE稳定，19年达14.93%，销售净利率达37.25%，盈利能力突出。
• 光环新网：ROE为39.32%，被评定为“买入”，盈利能力强劲。
• 新易盛：ROE为17.22%，运营能力强，总资产周转率较高。

投资建议

• 重点关注光纤光缆、IDC、宏基站天线等子行业，因其ROE表现较好且具备发展潜力。
• 中兴通讯和天孚通信等个股具备较高的ROE，但需结合估值判断其投资价值。
• 飞荣达和光环新网等公司ROE和估值均表现良好，可作为投资标的。

风险提示

• ROE波动风险：过去ROE不能代表未来表现。
• 新基建进展不及预期：可能影响5G投资回报。
• 运营商5G资本开支不足：可能导致行业增长不及预期。
• 疫情带来的全球经济风险：影响供应链和市场需求。
• 系统性风险：需关注整体市场波动。

估值模型

• 通过ROE-PB估值模型，筛选出被低估且具有高ROE的公司，构建投资组合。
• ROE与PB呈正相关，因此在估值模型中，优质ROE公司若PB较低，则更具投资价值。

总结

本报告通过分析5G网络产业链各子行业的ROE表现，结合杜邦分析法拆解其盈利能力、运营能力和杠杆率，提出了一种基于基本面的分析框架。尽管5G行情在2019年表现有限，但其长期投资价值仍值得期待。报告建议投资者关注光纤光缆、IDC、宏基站天线等子行业，并结合估值模型选择优质个股。同时，需注意疫情和政策等不确定性因素对投资的影响。