全球股市波动专题：基于波动率视角，量化分析全球股票市场间的溢出效应-20200525-国金证券-15页_1mb

量化分析全球股票市场间的溢出效应总结

核心内容

本文基于波动率视角，利用计量经济学模型量化分析全球17个主要股票市场之间的溢出效应，旨在帮助投资者更好地理解疫情对全球市场的冲击，以及资本市场之间的相互影响程度。研究采用了VAR模型进行方差分解，构建了静态和动态的溢出效应矩阵，并特别构建了基于极差波动率的A股恐慌指数，以衡量恐慌情绪。

主要观点

• 溢出效应的定义：市场A的波动部分由市场B的波动引起，表示市场B对A存在溢出效应。
• VAR模型的应用：通过VAR模型，将每个市场指数的波动归因于其他市场的影响，构建溢出效应矩阵。
• 波动率衡量方法：采用极差波动率，综合考虑最高价、最低价、开盘价和收盘价的自然对数，构建A股恐慌指数。
• 市场间相互影响：全球股票市场间的溢出效应在不同时间段表现出不同特征，尤其是在金融危机、欧债危机和新冠疫情等特殊时期。

关键信息

一、量化股市间溢出效应的基本逻辑

• 模型构建：选取全球17个主要股票市场指数，应用VAR模型，参数设置为 $P = 3$ 和 $H = 6$。
• 结果形式：包括静态方差分解矩阵和动态溢出曲线。
• 静态矩阵：用于了解特定时间段内市场间的溢出效应。
• 动态曲线：反映市场间溢出效应随时间的变化趋势。

二、波动率衡量的恐慌指数

• A股恐慌指数：基于极差波动率，与VIX指数走势基本一致。
• 市场波动率对比：英国富时和美国标普的波动率走势一致，但上证指数与二者存在差距，集中体现在2006-2007年、2010年和2014-2015年。
• 疫情反应：A股对新冠疫情的恐慌情绪反应未达历史高水平，但美国和英国市场反应接近2008-2009年金融危机的最高水平。
• 现阶段波动率：我国资本市场波动率远低于历史高峰。

三、全球股票市场之间的溢出效应研究

1、2000-2020年全球股市溢出效应特征

• 市场自身影响：每个市场对自身的影响较大，表现为对角线上的值较高。
• A股特征：A股受自身影响最大（81%），对其他市场影响较小，且与其他市场关联性较弱，仅与香港市场有较强关联。
• 美国与英国：对全球其他市场溢出效应最大。
• 欧元区：市场间联动性较强。
• 发达国家与发展中国家：发达国家对其他市场影响较大，发展中国家更容易受到其他市场影响。
• 巴西与加拿大：净溢出分别达到14%和37%，影响水平与美国、英国相近。

2、2008-2009年金融危机期间的溢出效应

• 总体溢出效应升高：说明危机期间全球市场联动性增强。
• A股独立性：自身影响仍保持在73%左右，相对独立。
• 风险释放市场：美国、加拿大、英国等对其他市场影响较大。
• 风险吸收市场：澳洲、马来西亚、俄罗斯和香港等受到其他市场影响较大。

3、2018-2020年全球股市溢出效应

• 市场间影响增强：美国、欧元区、巴西和日本对其他市场溢出效应较高。
• 疫情冲击：2020年疫情以来，总溢出曲线急剧上升，达到历史最高水平。
• 历史背景：前几次上升分别发生在2008-2009年金融危机、2011年欧债危机、2015-2016年A股股灾。

四、中国股市的溢出效应

1、A股与其他市场的相互溢出效应

• From溢出指数：整体较为稳定，波动范围小于To溢出指数。
• 疫情冲击：2020年A股From溢出指数创历史新高，说明受到海外市场影响较大。
• To溢出指数：波动性大于From溢出指数，但总体小于From溢出指数。

2、影响A股的主要市场

• 主要影响市场：美国（5.5%）、英国（5.4%）、香港（11.1%）、台湾（6.2%）。
• 市场趋势：台湾股市对A股的影响在2020年后有所下降；香港股市影响在2020年后有所回升；英国和美国对A股的影响相对平稳。

3、A股对其他市场的影响

• 主要影响市场：韩国（4.1%）、马来西亚（4.1%）、香港（8.1%）、台湾（4.8%）。
• 影响趋势：A股对韩国和马来西亚的影响在2020年有所放大，对恒生指数和台湾加权指数的影响有所下降。

风险提示

• 模型应用前提变化：分析模型的应用前提可能发生变化。
• 政策变化：资本市场政策变化较大。
• 资本流动结构变化：全球资本流动发生结构性变化。

方法说明

• 方差分解方法：采用广义方差分解（GVD），避免冲击正交化带来的顺序依赖问题。
• 参数选择：滞后阶数 $P = 3$，向前预测阶数 $H = 6$。
• 标准化处理：对溢出效应矩阵进行标准化处理，使其结果更具可比性。

结论

本文通过量化分析揭示了全球主要股票市场间的溢出效应，特别关注了A股与其他市场的互动。研究显示，A股在大多数时期内相对封闭，但在疫情期间受到海外市场影响显著。同时，美国、英国、法国和德国等发达国家对全球市场影响较大，而巴西和加拿大等新兴市场也需引起重视。未来研究将对A股影响较大的市场进行深入分析，揭示其相互影响的内在机理。