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通信行业专题研究：从ROE视角看5G网络产业链

核心内容概览

本报告从ROE（净资产收益率）视角分析了5G网络产业链的盈利能力和投资价值，旨在为投资者提供一种基于基本面的分析框架，以评估5G相关行业的投资机会。报告指出，虽然5G行情在2019年表现不如4G时期，但其长期投资价值仍被看好，且部分子行业和个股展现出较高的ROE水平和良好的盈利潜力。

主要观点

• 5G行情的超额收益有限，但仍有较大上升空间。5G投资规模大，边际效应递减，且受全球疫情和美国对华为、中兴的制裁影响，使得5G应用落地和经济受益的时间跨度拉长。
• ROE是衡量公司盈利能力和投资价值的核心指标，通过杜邦分析可以拆解为杠杆率（权益乘数）、运营能力（总资产周转率）和盈利能力（销售净利率）。
• 光纤光缆、IDC和宏基站天线板块的ROE表现较好，且具备一定的稳定性。
• 通过构建ROE-PB估值模型，筛选出低估值且具备优质ROE的个股，形成投资组合。这表明，优质ROE与低估估值结合，是值得投资的标的。

关键信息

5G行情表现

• 2019年1月至2020年5月22日，中证5G通信主题指数上涨39.75%，显著跑赢上证指数和沪深300指数，但涨幅不及深证成指。
• 4G指数在2013-2015年期间表现强劲，上涨291.86%，远超同期大盘。

5G网络产业链ROE分析

子行业ROE对比

• 光纤光缆：过去7年平均ROE较高，均超过10%，但在2019年下降至10%以下。
• IDC：ROE从2014年到2018年持续下降，但在2019年反弹，受益于5G组网规划和云计算、流量爆发。
• 宏基站天线：2014年达到25%，之后逐年下降，2019年为9.91%，受益时序较早，但5G时代行业格局变化，天线厂商与设备商一体化。
• 主设备：中兴通讯ROE表现较好，2019年达到历史高位，尽管其ROE波动较大，但具备较强的话语权。
• 微基站：ROE波动较大，剑桥科技平均ROE较高，但近期表现不佳，吸引力有限。
• 配套设备：高新兴ROE较高，但2019年因商誉减值和业务结构调整出现大幅亏损。

个股ROE对比及杜邦分析

• 中兴通讯：ROE波动较大，但2019年显著改善，主要得益于高杠杆率。
• 飞荣达：ROE较高且波动性小，主要受益于高净利率。
• 天孚通信：ROE表现优异，销售净利率达到37.25%，盈利能力突出。
• 新易盛：ROE高且稳定，运营能力和盈利能力均佳。
• 长飞光纤：ROE表现良好，主要受益于盈利能力。
• 中天科技：ROE稳定，运营能力较强。

投资建议

• 建议关注ROE较高且估值较低的个股，如中兴通讯、飞荣达、天孚通信、新易盛、长飞光纤和中天科技。
• 需结合业务层面分析（如产业动向、政策支持、技术路径、市场竞争环境等）进行综合判断。
• 通信行业整体波动性较大，需关注子行业轮动带来的机会。

风险提示

• 过去的ROE不能代表未来的ROE。
• 新基建建设进展不及预期。
• 运营商5G资本开支不及预期。
• 全球疫情带来的不确定性。
• 系统性风险。

行业展望

• 尽管5G行情受到多种因素影响，但其在推动社会经济发展和新兴科技产业中的作用不可忽视。
• 未来5G网络建设将逐步推进，相关产业链子行业和个股仍有较大的投资价值。