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中原证券晨会总结（2016-06-23）

核心内容概述

本次中原证券晨会内容涵盖财经快闻、万华化学公司介绍以及证券行业动态点评三大板块。整体聚焦于并购重组监管政策的调整、万华化学的业务发展及市场前景，以及证券行业当前面临的挑战与机遇。

财经快闻

并购重组监管加强

• 证监会启动对并购重组的调查，首轮抽查19家并购重组项目，重点针对未完成业绩对赌的上市公司。
• 2016年监管重点为并购重组，旨在规范市场行为，防范套利。

外汇政策调整

• 外汇交易中心扩大同业存单与大额存单发行主体范围，同业存单发行机构从643家增至1556家，大额存单从243家增至315家。

万科并购进展

• 深交所对万科收购前海国际100%股权事项下发许可类重组问询函。
• 关注土地评估作价、盈利模式等问题。

万华化学（600309）公司介绍

公司概况

• 万华化学于2013年更名，战略上从单一业务向多元化发展。
• 2015年PDH项目投产，标志着石化业务成为公司核心。

业务结构

• 核心业务：聚氨酯和石化业务，其中聚氨酯产能达180万吨，全球第一；石化业务包括PDH和C4深加工项目。
• 新材料业务：公司成立六大事业部，重点发展特种化学品业务，如TPU、SAC、PC、ADI等。
• 收入结构：新材料业务已成为公司重要收入和利润来源，一季度占整体收入和利润均在20%以上。

行业分析

• 聚氨酯行业：供给格局稳定，MDI行业全球市场占有率25%，国内50%以上，呈现寡头垄断格局。
• 聚氨酯业务复苏：2015年行业景气下滑后，2016年供需关系逐步改善，MDI价格大幅回升，验证行业复苏。
• 石化项目进展：PDH项目6月已步入正轨，有望实现满负荷运行，提升盈利水平。

价格走势

• MDI价格：年初接近历史底部，3月份以来价格大幅上涨，纯MDI和聚合MDI分别上涨14%和29%。
• 丙烯价格：当前盈利较好，而MTBE价格处于低点，但公司一体化程度高，下游产品附加值高，长期盈利前景乐观。

风险提示

• 油价大幅下跌可能影响公司盈利。
• 新材料业务进展低于预期可能影响整体业绩表现。

盈利预测与投资建议

• 预计2016年EPS为1.17元，2017年EPS为1.60元。
• 以2016年6月22日收盘价18.16元计算，对应PE分别为15.52倍和11.35倍。
• 给出“买入”的投资评级。

证券行业动态点评

并购重组管理办法修订

• 证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》修订征求意见稿，旨在规范重组行为，促进市场理性修复，引导资金投向实体经济。

修订背景

• 非上市公司“借壳”上市是重要交易类型，但存在监管套利现象。
• 修订以完善“借壳”上市认定标准，遏制套利，维护市场秩序。

修改要点

• 第13条、14条、24条：

  • 完善交易规模判定指标，新增资产总额、资产净额、营业收入、净利润、股份五个指标，任一指标达到100%即视为“借壳”上市。
  • 增设主营业务根本变化的特殊指标。
  • 明确“控制权变更”的判断标准，从股本比例、董事会构成、管理层控制三方面完善。
  • 限定首次累计原则的累计期限为60个月，增强可操作性。
  • 新增对违法或失信公司的约束条款，限制重组方套现退出，延长股份锁定期。

• 第44条、46条：

  • 取消“借壳”上市的配套融资，限制融资套利。
  • 延长相关股东的股份锁定期，原控股股东与新控股股东锁定36个月，其他新股东从12个月延长至24个月。

• 第53条：

  • 新增对规避重组上市审核的追责条款，对违规行为进行警告、罚款、市场禁入等处理。

修订意义

• 完善“借壳”上市认定标准，遏制套利空间。
• 设置事后追责机制，防范规避行为。
• 抑制过度炒作“壳资源”，保护中小投资者利益。
• 引导社会资金进入实体经济。

证券行业投资银行业务展望

• 监管趋严对IPO和并购重组业务带来负面影响。
• 兴业证券遭立案调查可能引发行业全面整顿，新三板业务或受影响。
• 欣泰电气若被认定为欺诈发行将被退市，建议经纪业务线提醒客户尽早筹划诉讼事宜。

技术分析

• 2016年6月22日收盘证券指数为2905.55，涨幅0.94%，成交量26.99亿，振幅1.27%。

结语

• 投资有风险，入市需谨慎。