20170106-中泰证券-太平鸟-603877.SH-新股研究报告_逐鹿品牌_笑傲时尚_19页_1mb

太平鸟(603877.SH) 新股研究报告总结

核心内容概述

太平鸟是一家以多品牌时尚服饰为核心业务的公司，专注于设计和销售。公司自1995年成立以来，通过20年的品牌发展，已形成覆盖不同年龄层和风格的多品牌体系，包括PEACEBIRD女装、男装、乐町、Mini Peace、Material Girl和Amazing Peace。公司以直营为主，加盟并行，同时大力发展电商渠道，2016年电商收入占比达18.65%，并拥有超过600万注册会员。公司通过多品牌矩阵式管理体系、高频上新策略、多元营销方式及扁平化终端管理，构建了品牌、设计与渠道的“黄金铁三角”竞争优势。

主要观点

• 品牌矩阵完善：公司已形成六大品牌体系，覆盖不同年龄段与风格，满足多元消费需求。
• 多品牌孵化机制成熟：通过事业部与区域子公司结合的矩阵式管理体系，实现多品牌高效运营。
• 电商与会员增长显著：电商收入持续增长，会员体系成为销售增长的重要来源。
• 直营化提升毛利率：直营渠道毛利率高于加盟渠道，直营比例提升有助于毛利率改善。
• 募投项目推动扩张：公司拟募集资金10.81亿元，用于营销网络、物流中心及信息化系统建设，支持渠道外延和运营优化。
• 盈利预测乐观：预计2016年全年收入同比增长5.5%，2017/18年分别增长10.25%和12.85%，净利润逐步回升。
• 风险提示：宏观经济疲软、去库存进展缓慢、初创品牌运营不达预期等风险需关注。

关键信息

公司概况

• 成立于1995年，总部位于中国。
• 拥有六大品牌：PEACEBIRD女装、男装、乐町、Mini Peace、Material Girl和Amazing Peace。
• 2015年在中国中档休闲服饰市场市占率3.9%，女装/男装分别位列第八/第五。
• 门店数量截至2016年6月30日为4017家，其中直营店1072家，加盟店2730家，代理店215家。

经营模式

• 生产模式：以外包为主（约94%），同时拥有三家自有制造工厂，自主生产比例逐年提升。
• 销售模式：直营为主，加盟并行，电商快速成长。2016年电商收入占比18.65%，线上会员增长36%。
• 渠道结构：2016年上半年，百货店占比36.86%，街边店占比26.43%，购物中心和电商增长最快。

竞争优势

1. 多品牌孵化机制：公司通过事业部孵化新品牌，如乐町和Mini Peace，已形成成熟的品牌矩阵。
2. 高频上新与多元营销：年均新品投放超8000款，通过代言人、新品发布会、时尚杂志及跨界合作（如施华洛世奇、迪士尼）提升品牌影响力。
3. 扁平化终端管理：采用小区域、网格式管理模式，缩短用户触达路径，提升品牌粘性，会员消费占比达25.68%。

财务分析

• 毛利率提升：2011-2015年毛利率累计提升5.7个百分点，达54.24%；2016年上半年为56.98%。
• 净利率增长：公司通过严格费用管理，净利率逐年提升，但因直营化初期投入和初创品牌亏损，净利率仍低于同业。
• 库存管理优化：2015年存货增加41%，公司通过信息化、云仓及多渠道去库存策略，改善库存周转。

募投项目

• 营销网络建设：拟建238家直营店，重点拓展PEACEBIRD男装、女装、乐町、童装等品牌。
• 物流配送中心：建设14.88万平米物流中心，提升配送效率，支撑渠道扩张。
• 信息化系统：以ERP为核心，配套商品计划、产品生命周期及供应链管理系统，实现快反供应链体系。

盈利预测

• 收入预测：2016年收入预计同比增长5.5%，达68.64亿元；2017/18年预计分别增长10.25%和12.85%。
• 毛利率预测：2016/17/18年毛利率分别为54.94%、55.49%、55.98%。
• 净利润预测：2016年预计4.32亿元（同降19.5%），2017/18年预计4.63亿元和5.1亿元，分别同比增长7.2%和10.3%。
• EPS预测：2016年0.91元，2017年0.97元，2018年1.07元。

风险提示

• 宏观经济风险：消费低迷可能影响终端销售表现。
• 库存管理风险：去库存进展缓慢可能导致存货跌价。
• 品牌运营风险：初创品牌运营不达预期，可能持续亏损。

总结

太平鸟凭借其完善的多品牌体系、高效的矩阵式管理模式、高频上新策略及多元营销手段，在时尚服饰市场占据重要地位。公司通过直营化提升毛利率，同时借助电商与会员体系实现销售增长。募投项目将助力其渠道扩张与运营优化，预计未来三年收入与净利润将稳步提升。然而，需关注宏观经济波动、库存去化及初创品牌盈利能力等潜在风险。