20180312-安信证券-太平鸟-603877.SH-太平鸟_大众时尚服饰领导者_24页_1mb

报告摘要

太平鸟公司总结

核心内容

太平鸟（603877.SH）是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司，主要聚焦于中端休闲时尚服饰市场。公司拥有多个品牌，包括PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、乐町、MATERIAL GIRL、Mini Peace和AMAZING PEACE，其中PB男女装贡献了公司75%的收入。

主要观点

品牌布局：公司形成核心品牌、新兴品牌和初创品牌三个梯度，覆盖不同年龄和消费层次的群体。
渠道转型：线下渠道优化，购物中心店成为核心，线上渠道快速扩张，与阿里达成战略合作，推动新零售模式发展。
品牌调整与快反模式：多个品牌完成风格调整，采用快反模式提升上新速度和市场响应能力。
存货问题缓解：存货减值影响逐渐减弱，公司开始恢复盈利能力。

关键信息

财务表现

年份	主营收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	每股净资产（元）
2015	5,903.3	535.9	1.11	3.70
2016	6,320.4	427.5	0.89	4.15
2017E	7,293.7	473.5	0.98	4.72
2018E	8,608.6	667.8	1.39	5.35
2019E	10,348.3	765.2	1.59	6.06

盈利预测与估值

收入增速：预计2018-2020年收入增速分别为18%、20.2%、18.7%。
净利润增速：预计2018-2020年净利润增速分别为41.1%、14.6%、29.1%。
投资建议：给予增持-A的投资评级，6个月目标价为34.75元，对应2018年25倍动态市盈率。
风险提示：线上销售不及预期、渠道拓展不及预期。

品牌与渠道分析

品牌结构：
- 核心品牌：PEACEBIRD女装和男装，定位25-30岁都市男女，占公司收入75%。
- 新兴品牌：乐町（18-25岁都市少女）、Mini Peace（4-10岁儿童）。
- 初创品牌：MATERIAL GIRL（18-25岁新时代少女）、AMAZING PEACE（30-40岁时尚商务男士）。
线下渠道：
- 优化购物中心店，缩减街边店数量，预计2018年线下收入增速回升至10%以上。
- 2017年线下门店数净增100多家，2018年预计净拓门店数恢复至600-800家。
线上渠道：
- 电商收入快速增长，2017年上半年增长46.5%，预计2018-2020年线上收入增速分别为40%、34%、30%。
- 与阿里达成新零售战略合作，推动线上线下融合。

存货管理

2015-2017年存货增长显著，但随着调整结束，存货减值影响趋弱。
2017年存货周转率提升，存货管理能力增强。
存货减值损失预计2018-2020年持续减少，分别为1.8、1.3、1.2亿元。

总结

太平鸟作为大众时尚服饰领导者，正经历从传统实体零售向新零售转型的关键阶段。通过多品牌策略和线上线下融合模式，公司有望实现持续增长。尽管2016-2017年因品牌调整和存货问题导致业绩下滑，但随着调整结束，公司收入和净利润增速逐步恢复。预计2018-2020年，公司将在新零售模式下迎来新的增长契机，成为行业中的佼佼者。

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