20180822-广发证券-太平鸟-603877.SH-业绩稳健增长_复合预期_3页_953kb

太平鸟（603877.SH）总结

核心内容

太平鸟（603877.SH）在2018年上半年实现了业绩稳健增长，营收与净利润均高于市场预期。尽管二季度增速较一季度有所放缓，但整体表现仍符合预期。公司通过优化渠道结构和品牌策略，推动了男装和童装品牌的快速增长，同时新兴渠道如购物中心和电商展现出强劲增长势头。

主要观点

• 业绩表现：2018H1营收31.69亿元，同比增长12.41%；归母净利润1.97亿元，同比增长115.31%。二季度营收和归母净利润分别增长9.99%和87.51%，增速放缓主要受天气因素影响，6月后同店销售显著回升。
• 品牌表现：PB男装和MiniPeace品牌增速较快，分别同比增长20.06%和35.15%。PB女装增长5.90%，乐町女装则下滑8.23%。
• 渠道增长：新兴渠道（购物中心、电商）增速显著，分别增长27.52%和29.11%。百货渠道零售额增长10.33%，街店渠道下滑7.59%。
• 毛利率与现金流：TOC（Total Cost of Ownership）实施短期内导致毛利率下降0.39个百分点，2018H1毛利率为55.77%。同时，经营性净现金流为-2.71亿元，主要受春夏款低价销售及应付职工薪酬增加影响。
• 存货管理：存货周转天数为225天，同比下降6天，显示TOC对终端营运效率的提升效果开始显现。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.35/1.77/2.18元/股，PE分别为18/14/11倍，PEG小于1，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

风险提示与投资评级

• 风险提示：TOC项目实施对毛利率和现金流产生短期负面影响，需关注其对长期盈利能力的潜在影响。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于对业绩增长、渠道优化及品牌策略的积极预期。

结论

太平鸟在2018年上半年展现出稳健的业绩增长，特别是在男装和童装品牌及新兴渠道方面表现突出。尽管TOC项目对毛利率和现金流造成短期压力，但其对终端运营效率的提升已经开始显现。未来三年，公司预计将持续增长，EPS逐年提升，估值逐步下降，PEG小于1，显示出良好的投资价值。