20170424-东北证券-太平鸟-603877.SH-多品牌_全渠道_本土时尚集团起航_21页_1mb

太平鸟（603877）深度报告总结

核心内容概览

太平鸟是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司，主要经营中档休闲服饰，旗下涵盖多个品牌，包括核心品牌PEACEBIRD男装与女装、新兴品牌乐町LED'IN女装与Mini Peace童装，以及初创品牌MATERIAL GIRL女装与AMAZING PEACE男装。公司致力于为消费者提供中等价位的优质时尚服饰，其使命是“让每个人尽享时尚的乐趣”，品牌主张为“活出我的闪耀”。

主要观点

• 品牌战略：公司具备品牌梯度优势，覆盖不同年龄与价格层次，满足消费者在不同成长阶段的多样化需求。
• 研发实力：公司拥有535人的高效设计团队，采用波段上新模式，2016年推出9836个新款色，与国际快时尚品牌ZARA看齐。
• 渠道管理：公司实施“四轮驱动”策略，涵盖百货、购物中心、街店和电商。其中，购物中心和电商发展尤为迅速，2016年零售额分别为24.69亿元和15.98亿元，增速分别为27.84%和43.90%。
• 营销创新：公司通过跨界合作与代言，如与施华洛世奇、迪士尼、百事等合作，提升品牌影响力和市场吸引力。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.44元和1.61元，对应PE分别为28倍、22倍和20倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括女装调整不及预期、终端零售低迷、库存风险等。

关键信息

品牌结构

• 核心品牌：PEACEBIRD男装、PEACEBIRD女装
  • PEACEBIRD女装：2016年收入24.224亿元，门店数1626家，占总门店数的38%
  • PEACEBIRD男装：2016年收入22.64亿元，门店数1196家，占总门店数的27.95%
• 新兴品牌：乐町LED'IN女装、Mini Peace童装
  • 乐町LED'IN女装：2016年收入8.88亿元，门店数687家，占总门店数的14.84%
  • Mini Peace童装：2016年收入5.16亿元，门店数635家，占总门店数的16.86%
• 初创品牌：MATERIAL GIRL女装、AMAZING PEACE男装
  • MATERIAL GIRL女装：2016年收入9,648万元，门店数118家
  • AMAZING PEACE男装：2016年收入1,618.85万元，门店数17家

财务表现

• 营业收入：2016年为63.2亿元，同比增长7.06%
• 净利润：2016年为4.21亿元，同比下降20.22%
• 每股收益：2016年为1.02元，预计2017-2019年分别为1.15元、1.44元和1.61元
• 市盈率：2016年为31.42倍，预计2017-2019年分别为27.93倍、22.14倍和19.90倍
• 市净率：2016年为6.77倍，预计2017-2019年分别为5.90倍、4.67倍和3.80倍
• 净资产收益率：2016年为21.41%，预计2017-2019年分别为20.96%、20.90%和18.88%

渠道表现

• 直营与加盟：2016年直营店收入26亿元，同比增长21.84%，加盟店收入21.57亿元，同比下降18.25%
• 直营店数量：从2016年的943家增长至1198家，增幅27.04%
• 加盟店数量：从2016年的2651家增长至2835家，增幅6.94%
• 电商表现：2016年电商零售额15.98亿元，同比增长43.90%，占比12.23%，三年年均复合增长率51.56%

市场前景

• 服饰市场规模：2011-2015年年均复合增长率6.6%，预计2016-2020年年均复合增长率6.8%
• 中档休闲服饰市场：2015年市场规模2156亿元，太平鸟市场份额3.9%，排名第五
• 女士中档休闲服饰市场：2015年市场规模1402亿元，年均复合增长率8.8%
• 男士中档休闲服饰市场：2015年市场规模753亿元，年均复合增长率8.5%

股权结构

• 太平鸟集团：持有48.29%股份，由鹏源控股100%持股，张江平、张江波分别持股60%、40%
• Proven：直接持有5,250.00万股，占总股本的11.05%
• 陈红朝：现任公司董事、女装事业部总经理，直接持有4,909.80万股，占总股本的10.34%
• 泛美公司：直接持有8.88%股份
• 禾乐投资公司：由太平鸟集团控制，持有8.52%股份

结构清晰总结

多品牌与全渠道战略

• 品牌梯度：公司品牌在性别、年龄和价格上形成梯度，满足不同消费群体需求
• 研发能力：设计团队规模达535人，2016年推出9836个新款色，采用波段上新策略，保持商品新鲜度和时尚度
• 渠道布局：实施“四轮驱动”策略，包括百货、购物中心、街店和电商，其中购物中心和电商增长最快

女装调整与品牌发展

• 女装调整：2016年PEACEBIRD女装收入下降4.64%，但品牌风格调整完成，未来增长可期
• 新兴品牌：乐町LED'IN和Mini Peace保持高增长，乐町LED'IN营收增长13.15%，Mini Peace营收增长65.91%
• 初创品牌：MATERIAL GIRL和AMAZING PEACE营收翻倍增长，具备较大发展潜力

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.44元和1.61元，对应PE分别为28倍、22倍和20倍
• 成长性：2017-2019年营业收入增长率分别为13.38%、14.35%和12.46%
• 估值指标：公司估值具有吸引力，PEG为1.03，显示成长性良好

风险提示

• 女装调整：可能不及预期，影响品牌表现
• 终端零售：市场低迷可能影响整体业绩
• 库存风险：库存管理不当可能影响资金周转和盈利

结论

太平鸟凭借多品牌战略、全渠道布局和强大的研发能力，成为中档休闲服饰领域的领先企业。尽管2016年净利润下滑，但核心品牌与新兴品牌表现稳健，未来增长潜力大。公司计划通过直营与加盟扩张、电商发展及品牌创新，进一步提升市场占有率和盈利能力，值得投资者关注。