20240428-西南证券-新乳业-002946.SZ-五年规划逐步落地_利润弹性延续释放_6页_1mb

新乳业（002946）年报及一季报分析：业绩增长稳健，战略升级提供长期弹性

根据公司发布的2023年年报及2024年一季报，新乳业业绩亮眼，研发投入持续加深渠道变革，结合高端产品布局与数字化运营提升盈利质量，技术路线清晰，中长期增长值得期待。

一、业绩概况：高增速支撑稳健增长

• 2023年：整体实现营收1099亿元，同比增长98%；净利润43亿元，同比增长193%。扣非净利润46亿元，同比增长579%，表明利润增长具备一定基础支撑。
• 2024年一季报：实现营收261亿元，同比增长37%；净利润9亿元，同比增长469%，增速明显。公司最高拟每10股派15元现金股息，分红力度较大。

二、主营业务：渠道调整与产品迭代驱动增长

• 液体乳业务：2023年收入达976亿元，增长112%，高端酸奶和新鲜产品是增长核心。
• 渠道结构：直营和经销收入分别同比增长102%和124%，DTC（直营）占比上升且超15%。远端电商与自主订单也保持高增速，分别增长超40%和15%。
• 存货及产品结构：2024年一季度由于外并表调整，收入增速放缓，新品贡献率提升到12%，新产品占比持续优化，试点新品拉动未来增长空间。

三、盈利能力持续改善

公司毛利率自2023年的26.9%提升至一季报的29.4%，净利率亦从4%升至一季报的3.6%，结构优化、原奶成本下降与销售策略调整是驱动因素。
各项费用表现：

• 销售费用率同比上升16至17.1%（主要系渠道投放增加）；
• 管理与研发费用稳中有升，呈现合理控费、科研支持强化的趋势；
• 财务费用持续下降，反映融资成本优化。

四、战略规划清晰，推动高质量发展

公司发布2023-2027年战略规划，目标实现收入复合两位数增长，净利润翻倍。战略重点包括：

• 产品端：紧扣“鲜酸双强”，计划五年实现鲜奶类复合增速不低于20%，并带动特色酸奶类增长；
• 渠道端：DTC将成为主要增长引擎，目标2027年收入占比达30%，打造5000万数字用户群体。

五、盈利预测与投资建议

根据西南证券报告：

• 2024-2026年净利润分别为57亿、71亿、84亿元，动态PE依次为15、12、10倍；
• 维持“买入”评级。盈利修复与高端化前景结合，将是具备持续增长潜力的消费龙头股。

六、风险提示

需关注：原奶价格波动影响成本、高端升级不及预期、食品安全问题及行业竞争加剧等因素。

总结

新乳业通过产品结构优化、渠道转型以及技术创新，不仅实现收入与利润的高速增长，也奠定中长期增长基础。战略聚焦“鲜酸产品+线上渠道”，配合外部并购补充发展动能，是具备估值提升空间的成长型消费龙头。建议投资者关注其高端产品技术和营运模式升级带来的持续盈利弹性。