20210421-上海证券-新乳业-002946.SZ-经营回暖_开启三年倍增新征程_4页_843kb

新乳业（002946）2020年报及2021年投资分析总结

核心内容概览

新乳业在2020年实现了营收和净利润的双位数增长，全年营收达67.49亿元，同比增长18.9%，归属净利润为2.71亿元，同比增长11.2%。公司通过夏进并表及内生增长推动业绩提升，低温鲜奶业务表现尤为突出，成为增长的主要驱动力。

主要观点

• 经营回暖：2020年下半年经营状况明显改善，尤其是低温鲜奶业务从Q2开始恢复增长，Q3和Q4增速显著，全年低温奶收入占比达53%。
• 收入结构优化：公司主营业务以液体乳为主，占收入的92.95%，奶粉和其它业务占比分别为1.03%和6.02%。低温鲜奶增长快于行业平均水平，而低温酸奶因消费场景缺失出现小幅下滑。
• 盈利能力承压：由于原奶价格上涨和夏进并表影响，公司毛利率同比下降8.6个百分点，但通过成本控制和业务优化，下半年盈利回归正增长。
• 战略升级：公司于2021年将“鲜战略”升级为“鲜立方战略”，从布局、产品、营销、数智、组织、责任六大维度推进三年倍增计划。
• 2021年业绩预期：2021年第一季度预计收入增长超90%，盈利扭亏为盈，全年净利润有望达3.52亿元，对应EPS为0.41元，PE为43.71倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据（2020年及预测）

主要股东结构（2020年）

成本与盈利分析

• 毛利率：2020年毛利率为24.5%，同比下降8.6个百分点；剔除运费调整影响后为31.2%，同比下降1.9个百分点。
• 净利率：全年净利率为4.0%，同比下降0.3个百分点。
• ROE：2020年ROE为10%，预计2021-2023年将逐步提升至12%、14%和16%。
• 资产负债率：2020年为67%，预计2021-2023年将逐步下降至64%、64%和63%。
• 财务费用率：2020年为1.2%，2021年预计上升至1.2%以上，主要因计息负债增加。

业务增长与区域表现

• 低温鲜奶：全年收入增长约20%，Q3和Q4增速显著，成为公司增长的主要引擎。
• 低温酸奶：全年收入下滑约个位数，主要受消费场景缺失影响。
• 常温纯奶：受益于疫情刺激的刚需消费和夏进并表，预计全年增长20%以上。
• 区域收入：西南地区收入略有下滑，而华东、华北等外埠区域增长显著，西北区域增长超2055%。

现金流与资产结构

• 经营活动现金流：2020年为734.10亿元，预计2021年将增至966.66亿元，现金流状况持续改善。
• 现金净增加额：2020年为109.46亿元，预计2021年小幅下降，但2022年和2023年将显著增长。
• 资产结构：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产负债率逐步下降，公司资本结构趋于优化。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响消费需求和供应链稳定性。
• 原奶价格上涨风险：对毛利率形成持续压力。
• 资产负债率较高风险：需关注债务负担和偿债能力。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争可能影响市场份额和盈利能力。
• 食品安全风险：作为食品饮料企业，食品安全是核心风险点。

投资建议

分析师周菁维持“增持”评级，认为公司未来三年将实现业绩倍增，预计2021-2023年归属净利润分别为3.52亿元、4.63亿元和6.35亿元，对应EPS分别为0.41元、0.54元和0.74元，PE逐步下降至43.71倍、33.26倍和24.26倍，显示出良好的成长性和估值修复空间。

估值与盈利预测

• 每股收益：预计2021年为0.41元，2022年为0.54元，2023年为0.74元。
• 每股净资产：预计2021年为3.45元，2022年为3.89元，2023年为4.52元。
• 估值比率：P/E逐步下降，P/B亦呈下降趋势，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

总结

新乳业在2020年通过夏进并表和内生增长实现了业绩提升，低温鲜奶成为增长核心动力。尽管面临原奶价格上涨和市场竞争等挑战，公司通过战略升级和业务优化，展现出强劲的增长潜力。分析师预计公司未来三年将实现显著增长，维持“增持”评级，认为其估值具有修复空间，具备长期投资价值。