食品饮料行业深度报告：苏酒龙头发展模式差异研究-20200407-东北证券-32页_2mb

江苏白酒市场及苏酒龙头发展模式分析总结

核心内容概述

江苏白酒市场在全国具有重要地位，2018年市场规模约400亿元，位居全国前列，2016-2018年复合增速达24%。高端与次高端白酒消费占比高于全国平均水平，消费结构优于全国。苏酒在全国白酒行业中占据重要地位，洋河股份和今世缘是苏酒双龙头，分别位列全国前三和前十，品牌价值位居全国前列。

主要观点

1. 市场地位

   • 江苏白酒产量位居全国第二，2018年白酒产量为1998年的1.8倍。
   • 江苏白酒市场规模占全国的6.1%，利润占比达11.3%，远高于全国平均水平。
   • 江苏白酒消费结构优于全国，高端与次高端占比分别为20%和22%。

2. 竞争格局

   • 地产酒在苏北占据主导地位，三沟一河占据40%以上市场份额。
   • 江苏省内市场消费能力强，人均可支配收入全国第四，城镇化水平高，消费潜力巨大。
   • 苏酒市场分为苏北、苏中、苏南，消费水平和市场开放程度差异显著。

3. 苏酒龙头发展模式差异

   • 品牌定位：洋河股份注重现代化与人文关怀，打造“绵柔型”白酒第一品牌；今世缘则强调“缘”文化，定位为高端中度白酒。
   • 产品研发：洋河以蓝色经典系列为主，积极尝试健康新品类；今世缘国缘系列占比不断提升，推出V系列打造差异化清雅酱香。
   • 渠道建设：洋河采用厂商主导的“1+1”模式，实行深度分销；今世缘采用“1+1”深度协销模式，以团购为主。
   • 市场策略：洋河已实现深度全国化，省内外收入占比相当；今世缘省内市场仍占95%，省外拓展刚刚起步。
   • 股权结构：洋河和今世缘均通过管理层和核心骨干持股，提升管理效率。洋河管理层更替后动能减弱，拟再次实施股权激励；今世缘管理层多数仍在位且持股，动力充足。

关键信息

品牌定位

• 洋河股份：以“绵柔型”白酒为特色，打造“海天梦想”和“新国酒”形象。
• 今世缘：以“缘”文化为核心，打造“中国人的喜酒”和“高端中度白酒”定位。

产品研发

• 洋河股份：蓝色经典系列为主力，梦系列占比提升，尝试健康新品类如微分子酒、莜麦健康酒。
• 今世缘：国缘系列成为主力，V系列推出清雅酱香产品，产品结构不断优化。

渠道建设

• 洋河股份：采用“1+1”模式，厂商主导，深度分销。
• 今世缘：采用“1+1”深度协销模式，以团购为主，渠道仍需加强。

市场策略

• 洋河股份：已实现深度全国化，省外收入占比达48%，未来目标提升至70%。
• 今世缘：省内市场占95%，省外拓展刚刚起步，未来计划提升至20%。

股权结构

• 洋河股份：2006年完成股权激励，管理层持股比例达30.79%。2019年拟回购股份用于再次实施股权激励。
• 今世缘：2014年上市，管理层持股比例达28%，仍保持较高的动力。

风险提示

• 食品安全问题：可能对品牌和市场造成负面影响。
• 行业竞争加剧：随着市场扩张，竞争压力可能增大。

财务数据概览

行业数据

• 成分股数量：100只
• 总市值（亿）：38565
• 流通市值（亿）：34969
• 市盈率（倍）：33.37
• 市净率（倍）：6.59
• 成分股总营收（亿）：6389
• 成分股总净利润（亿）：1048
• 资产负债率 (%)：34.39

未来展望

• 洋河股份：未来增长主要依赖省内消费升级和省外深度拓展。
• 今世缘：省内精耕仍有较大空间，需进一步做强，并积极进行品牌全国化打造，开发环江苏市场，同时培育V系列。

相关报告

• 《食品饮料行业周报：多地政府出台促进消费措施，食饮板块有望受益》
• 《食品饮料行业周报：茅五泸等多家酒企陆续复工，疫情利好醋类消费增长》
• 《白酒行业点评：从四个维度看当前肺炎疫情对白酒板块的影响》
• 《东北证券食品饮料行业周报：酒鬼酒内参增速可观，山西汾酒主抓高端》

图表目录

• 图1：江苏省2018年白酒产量为1998年的1.8倍，位居全国第二
• 图2：江苏省白酒收入占酒类收入比例
• 图3：江苏省白酒利润占酒类收入比例
• 图4：苏酒双龙头（白酒）收入占比
• 图5：苏酒双龙头（白酒）利润占比
• 图6：江苏省GDP位居我国所有省份第2名
• 图7：江苏人均GDP是全国人均GDP的1.7倍
• 图8：2018年江苏省常住人口全国第5
• 图9：2018年江苏城镇人均可支配收入全国第4
• 图10：白酒年度产量及同比图
• 图11：白酒规模以上企业收入同比、利润同比及产量同比
• 图12：2018年江苏白酒市场400亿元左右
• 图13：江苏高端&次高端结构占比高于全国平均水平
• 图14：2018年江苏白酒市场竞争格局
• 图15：洋河股份与今世缘在白酒上市公司市值排名
• 图16：2019年中国白酒上市公司品牌价值榜
• 图17：2018年白酒上市公司营收前十
• 图18：2018年白酒上市公司归母净利润前十
• 图19：2018年白酒产量前五省占比
• 图20：2018年苏酒营收占比
• 图21：2018年苏酒利润占比
• 图22：2018年江苏省内各市城镇居民人均可支配收入
• 图23：江苏地产酒分布情况
• 图24：2018年江苏白酒市场竞争格局
• 图25：洋河创新推出“绵柔型”白酒
• 图26：洋河蓝色经典品牌展示
• 图27：梦之蓝品牌发展概况梳理
• 图28：国缘V系进一步拔高国缘品牌定位
• 图29：今世缘主打红、金暖色调
• 图30：今世缘喜庆 + 产品延伸
• 图31：公司历史业绩表现
• 图32：2018年公司产品结构以白酒为主
• 图33：2018年公司蓝色经典营收占比75%
• 图34：2009年蓝色经典产品结构
• 图35：2018年蓝色经典产品结构
• 图36：洋河股份产品矩阵展示
• 图37：国缘占比不断提升
• 图38：今世缘2018年产品结构
• 图39：今世缘公司及特A类营收情况
• 图40：国缘水晶V9打造差异化清雅酱香
• 图41：洋河股份营销策略历程
• 图42：国缘老开系团购占比80%
• 图43：今世缘典藏系列团购占比60-70%
• 图44：洋河省内市场已下沉至乡镇，未来主要靠消费升级拉动增长
• 图45：2018年公司省外收入占比
• 图46：公司新江苏市场数量快速增长
• 图47：江苏省内今世缘收入约为洋河的1/3
• 图48：今世缘省内收入（亿元）及增速
• 图49：2018年今世缘省内收入分布
• 图50：2023年省外销售占比争取提升至20%
• 图51：省外拓展策略
• 图52：2006年公司设立时股权结构
• 图53：2006年蓝天贸易和蓝海贸易部分股东
• 图54：2019年三季报公司前十大股东

表格目录

• 表1: 历届全国评酒会白酒获奖情况
• 表2: 《江苏省政府关于“振兴苏酒”的意见》主要措施
• 表3: 江苏、安徽白酒市场比较
• 表4: 江苏省白酒主流价格变化情况
• 表5: 全国主要白酒省份代表公司
• 表6: 今世缘品牌定位
• 表7: 国缘品牌发展历史
• 表8: 洋河“1+1”模式下厂商分工
• 表9: 公司全国化进展
• 表10: 公司现任管理团队的股权激励情况
• 表11: 管理层持股变化历程