食品饮料行业：江苏省次高端持续扩容，两大苏酒龙头有望受益_31页_2mb

食品饮料行业：江苏省次高端白酒市场持续扩容，今世缘与洋河受益

核心内容

江苏省白酒市场规模庞大，2018年达约350亿元，次高端市场（终端价300-600元/瓶）规模超过80亿元，预计未来3年收入CAGR约为25%。次高端市场集中度高，洋河梦之蓝和今世缘国缘占据CR2达78%。梦之蓝市占率约57%，国缘市占率约22%。

主要观点

1. 消费升级驱动市场扩容
   江苏省居民人均可支配收入高出全国平均水平35%，消费升级趋势明显，次高端白酒消费逐渐成为主流。2018年次高端收入占比约24%，预计2021年将提升至约33%。

2. 今世缘国缘系列优势显著

   • 品牌定位清晰，突出“缘”文化和喜庆红色调，与洋河蓝色经典形成差异化竞争。
   • 国缘系列性价比高，四开和对开等产品终端价低于梦之蓝M3和M6，但品牌影响力和渠道推力更强。
   • 国缘系列在16-18年前三季度营收占比达49.7%，预计未来占比将提升至70%左右。

3. 渠道推力强，助力增长
   今世缘采用“1+1”深度协销模式，与经销商共同开拓市场，渠道利润率高，带动特A+类产品保持35%以上增长。南京等核心市场收入增速领先，国缘系列在这些市场表现突出。

4. 省外市场扩张战略
   今世缘省外收入占比长期维持在5%左右，但19年通过收购景芝和签约浙江商源、湖南速腾等大商，省外收入开始加速增长，预计未来将重点突破山东市场。

关键信息

• 市场规模：2018年江苏省白酒市场规模约350亿元，次高端市场规模达80亿元。
• 收入增长：2016-2018年江苏次高端收入CAGR为30%，预计未来3年放缓至25%。
• 品牌定位：今世缘主打“缘”文化和喜庆文化，与洋河“雅”文化形成错位竞争。
• 产品结构：国缘系列占公司营收约70%，其中四开和对开占比达50%以上。
• 渠道模式：今世缘采用“1+1”深度协销模式，渠道利润率高于洋河，经销商动力强。
• 收购景芝：今世缘拟收购景芝34%-49%股权，借力景芝现有渠道拓展山东市场。
• 投资建议：重点关注今世缘，预计18-20年特A+类产品收入CAGR达30%+，特A类产品收入CAGR达15%+。

重点数据

风险提示

• 省内渠道扩张不及预期
• 次高端市场竞争加剧
• 省外扩张不及预期
• 产品结构升级不及预期
• 市场投入费用超出预期
• 食品安全问题

投资建议

• 今世缘：国缘系列产品性价比高，渠道推力强，预计18-20年特A+类产品收入CAGR达30%+，特A类产品收入CAGR达15%+。
• 关注点：南京市场持续增长，国缘系列定位高端中度白酒，未来有望在全国市场复制成功经验。

相关研究

• 五粮液（000858.SZ）：深化营销体系改革，19年收入有望稳健增长
• 山西汾酒（600809.SH）：渠道不断扩张，19年收入有望保持稳健增长
• 贵州茅台（600519.SH）：直销和非标占比提升，系列酒发力，19年收入有望稳健增长

图表索引

• 图1：今世缘16-18年前三季度收入净利润均实现加速增长
• 图2：2018年江苏人均可支配收入3.8万元，高出全国平均35%
• 图3：江苏省次高端规模迅速扩容，16-18年CAGR达30%
• 图4：16年宏观经济增长加速，18年以来不断放缓
• 图5：2018年H2以来次高端酒企收入增速普遍放缓
• 图6：今世缘特A+和洋河梦之蓝仍保持较快增长
• 图7：江苏民间白酒消费向300-600价位段升级，领先全国平均水平
• 图8：洋河梦之蓝CAGR达36.4%，远高于天之蓝
• 图9：今世缘特A+系列逐渐成为公司主力产品
• 图10：龙头持续培育，江苏次高端占比持续提升
• 图11：预计未来3年江苏次高端收入CAGR约25%
• 图12：江苏次高端市场梦之蓝市占率57%，国缘市占率22%，CR2达78%
• 图13：今世缘营收主要在省内，省内占比约95%
• 图14：15-17年今世缘营收加速增长
• 图15：15-17年今世缘净利润加速增长
• 图16：占据天时地利人和，是今世缘收入加速增长的核心因素
• 图17：上市前管理层、中基层持股28%
• 图18：至18Q3管理层与中基层持股19.1%
• 图19：国缘系列定位升级为“中国高端中度白酒”
• 图20：全国性广告投放占比加大
• 图21：今世缘旗下三大品牌定位不同
• 图22：今世缘布局“喜庆家”，强化喜庆文化定位
• 图23：今世缘突出“缘”文化和喜庆的红色调
• 图24：洋河蓝色经典突出“雅”文化和蓝色的冷色调
• 图25：2010年四开定价与43度飞天茅台一样达493元
• 图26：江苏省内人均可支配收入增长118%
• 图27：主流次高端酒企均实行大单品战略
• 图28：今世缘精简产品线，国缘系列突出四开大单品
• 图29：预计四开和对开各占公司酒类收入20%
• 图30：国缘水晶V3定价在800元左右
• 图31：洋河曾推出高端新品手工班，定价1600元左右
• 图32：预计未来5-10年V系将重复国缘K系的发展路径
• 图33：16年来特A+收入增速领跑其他品类
• 图34：18年前三季度特A+占比50%，特A类占比84%
• 图35：特A+毛利率稳定，其他产品微幅下降
• 图36：技改后成品酒总量不变，一级白酒、二级白酒占比提升
• 图37：18年前三季度今世缘省内收入占比近95%
• 图38：省内经销商数量以苏北、苏中最多
• 图39：南京市场近两年收入增速在各大市场中保持第一
• 图40：18年前三季度南京收入增速达62%
• 图41：洋河省外收入占比不断提升，谋求全国化扩张
• 图42：国缘和梦之蓝的品牌诉求、产品定位错位竞争
• 图43：国缘对开和四开产品性价比高、渠道推力强
• 图44：18年H1以来今世缘预收款增速有所加速
• 图45：今世缘省内其余市场有望复制核心市场的成功
• 图46：产品性价比高、渠道推力强、品牌提升潜力大
• 图47：苏中人均收入水平与江苏整体相当
• 图48：苏南人均收入水平高于江苏平均
• 图49：今世缘主要市场为淮安、盐城和徐州
• 图50：盐城、淮安人均可支配收入低于江苏平均
• 图51：今世缘省外收入占比长期维持在5%左右
• 图52：山东白酒市场达400亿元左右，全国排名靠前
• 图53：山东各地产酒处于“诸侯割据”局面，龙头景芝营收约20亿元
• 图54：18年古井贡河南收入（含税）达10亿元
• 图55：河南竞争格局类似山东，地产酒集中在低端价位
• 图56：今世缘与景芝可形成优势互补
• 图57：浙江商源经营酒类品牌多，实力雄厚
• 图58：今世缘省外收入18年出现加速增长