> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 江苏白酒行业深度分析（二） ## 核心内容概述 江苏是中国重要的白酒产销大省，2018年白酒产量达69.19万吨，占全国比重约8%，仅次于四川。同时，江苏也是全国核心白酒消费市场之一，市场容量约400亿元，其中次高端酒市场规模约80亿元，呈现结构性繁荣。洋河与今世缘作为苏酒双寡头，合计市占率超过50%，引领行业发展。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 江苏白酒产销情况 - **产量与市场地位**：2018年江苏白酒产量69.19万吨，占全国比重约8%，位列全国第二。 - **营收与利润**：2018年规模以上白酒企业实现收入324.96亿元、利润142.87亿元，分别同比增长12.26%、16.90%。 - **消费结构**：江苏白酒市场高端、次高端、中端、低端收入占比分别为23%、20%、35%、23%，次高端市场规模显著高于全国平均水平。 - **消费升级**：城区白酒消费价格上移至300元以上，次高端市场持续扩容，洋河梦之蓝、今世缘国缘系列保持高增长，而海之蓝、典藏系列增速较低。 ### 2. 洋河与今世缘的竞争格局 - **工艺与定位**：两者均采用“三低工艺”，但原料配比、勾兑工艺不同，形成差异化风格。洋河主打“雅”文化，今世缘主打“缘”文化。 - **渠道策略**：洋河采用“1+1”深度分销模式，厂家主导，流通渠道优势显著；今世缘采用“1+1”深度协销模式，经销商主导，团购渠道具备先发优势。 - **产品表现**：国缘系列在团购渠道表现优异，梦之蓝系列则在流通渠道有较强竞争力。 ### 3. 今世缘省内发展策略 - **省内精耕细作**：今世缘在淮安、南京等优势市场市占率分别为29%、18%，苏南、苏中、徐州等市场仍有较大增长空间。 - **渠道与产品策略**：公司通过分区域、分产品运营策略，持续提升市占率和产品结构，国缘系列在2019年收入占比约70%。 - **经销商发展**：省内经销商数量从2017年快速增加，苏南、苏中、徐州成为主要增量来源。 ### 4. 洋河的困境与调整 - **省内增长乏力**：2015-2018年洋河省内营收CAGR仅为7.08%，远低于省外23.19%。 - **改革措施**：更换销售负责人，推出股份回购计划用于股权激励；加快梦之蓝产品裂变升级，推出M6+新品；构建“一商为主，多商为辅”新型厂商关系，提升渠道推力。 - **产能与库存**：洋河拥有7万多口名优窖池，年原酒产量超过16万吨，成品酒产量超过29万吨，总储酒量达100万吨，稳居行业第一。 ### 5. 投资建议 - **行业趋势**：苏酒在结构性机遇下，头部企业将引领发展，呈现强者恒强的马太效应。 - **标的推荐**：优先推荐今世缘，其次关注洋河股份，其渠道调整积极，有望实现困境反转。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：影响白酒消费能力及市场表现。 - **食品安全风险**：可能对品牌信誉和业绩造成短期冲击。 - **原材料价格波动**：可能影响成本和利润。 ## 总结 江苏白酒行业在消费升级背景下，次高端市场持续扩张，洋河与今世缘作为双寡头，分别在流通与团购渠道占据优势。洋河通过产能扩张和渠道调整，提升市场竞争力；今世缘则通过省内精耕细作和产品结构优化，实现业绩快速增长。投资建议中，今世缘因增长势头强劲被优先推荐，洋河因渠道调整积极受到关注。风险方面，需警惕宏观经济波动、食品安全事件及原材料价格波动对行业的影响。