食品饮料行业区域白酒系列深度（二）：紧握结构性机遇，苏酒有望实现竞合发展-20200417-川财证券-30页_2mb

区域白酒系列深度分析（二）

核心内容概览

江苏作为全国第二大白酒生产省份，白酒产量和市场容量均处于第一梯队。2018年江苏白酒产量达69.19万吨，占全国比重约8%。同时，江苏是核心白酒消费市场，市场容量约400亿元，其中次高端酒市场规模约80亿元，洋河和今世缘占据主导地位，合计市占率超过50%。次高端酒呈现结构性繁荣，洋河梦之蓝和今世缘国缘系列保持高增长，而海之蓝、典藏系列增速放缓。

主要观点

1. 江苏白酒市场特点

• 江苏是白酒生产大省和消费大省，2018年规模以上企业实现销售收入324.96亿元、利润142.87亿元，分别同比增长12.26%和16.90%。
• 江苏白酒市场呈现明显的消费升级趋势，吨酒价从2016年的2.86万元/吨提升至2018年的4.70万元/吨。
• 江苏城镇人口比重稳步提升，人均可支配收入高于全国平均水平，为白酒消费提供了坚实基础。

2. 洋河与今世缘的差异化发展

• 工艺差异：两者均采用“三低工艺”，但原料配比和勾兑方式不同，导致风味差异。
• 品牌定位：国缘主打“缘”文化，适用于政商务接待；梦之蓝主打“雅”文化，强调新国酒定位。
• 渠道模式：洋河采用“1+1”深度分销模式，厂家主导；今世缘采用“1+1”深度协销模式，经销商主导。
• 产能与酒质提升：洋河拥有7万多口名优窖池，年原酒产量超16万吨，成品酒产量超29万吨；今世缘通过酒质技改工程和陶坛酒库项目，提升优质酒生产能力。

3. 市场格局与增长潜力

• 市场区域分布：江苏分为淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、徐州大区，其中淮安和南京是今世缘的核心市场。
• 今世缘增长潜力：苏南、苏中、徐州大区市占率较低，未来有望复制南京模式，实现增长。
• 洋河调整方向：洋河面临省内增长乏力，通过人员、产品和渠道的改革，逐步提升市场竞争力。

关键信息总结

• 洋河：

  • 2018年拥有7万多口名优窖池，年原酒产量超16万吨，成品酒产量超29万吨，总储酒量达100万吨。
  • 实行“1+1”深度分销模式，拥有8000家经销商，销售团队庞大，但省内收入增速低于省外。
  • 推出“一商为主，多商为辅”新型厂商关系，认可经销商地位，提升渠道推力。
  • 梦之蓝系列持续升级，如M6+，以提升品牌势能和渠道利润。

• 今世缘：

  • 2018年特A+产品占比达83.12%，国缘系列营收占比约70%，带动公司业绩快速增长。
  • 实行“1+1”深度协销模式，经销商主导，团购渠道优势明显，市占率在淮安和南京较高。
  • 通过持续精耕细作，提升苏南、苏中、徐州等区域的市场份额。

投资建议

• 优先推荐：今世缘，其在省内市场增长潜力大，产品结构持续优化。
• 其次关注：洋河股份，通过渠道调整和产品升级，有望实现困境反转。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响白酒消费。
• 食品安全事件：可能引发消费者信心下降。
• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。

附：主要数据对比

结论

江苏白酒市场持续增长，次高端酒呈现结构性繁荣。洋河和今世缘作为头部企业，各自通过不同的渠道策略和品牌定位，形成双寡头格局。今世缘凭借团购渠道优势和省内精耕细作，有望持续增长；洋河通过渠道调整和产品升级，实现困境反转。整体来看，苏酒市场呈现强者恒强趋势，头部企业将引领行业增长。