20250522-山西证券-中际旭创-300308.SZ-一季度盈利能力环比改善_2025海外算力依旧保持旺盛需求_5页_439kb

中际旭创（300308SZ）2024年及2025年一季度业绩显著增长，营收分别达2386亿元（同比+1226%）和667亿元（环比+19%），归母净利润为517亿元（同比+1379%）和158亿元（环比+116%）。公司毛利率（338%）和净利率（225%）持续提升，主要受益于800G/400G等高端产品出货占比增加、成本控制优化及海外工厂良率提升。2025年一季度收入增速放缓系因AI大客户从800G向16T过渡，但预计Q2-Q316T将逐步放量。全球AI基础设施投入维持高位，微软、META、谷歌、亚马逊等四家公司2025年CAPEX有望同比增37%至3055亿美元，支撑公司产能扩张及交付需求。公司2024年光模块产能2088万只（同比+1137%），销量1459万只（同比+958%），存货账面价值782亿元（环比+109%），显示强烈备货意愿。

硅光芯片技术已实现突破，2025年或将主导800G市场，并满足16T大客户需求。泰国工厂具备零关税出口优势，成为海外客户主要供应基地，公司已建成从泰国出货的完整能力。国内市场方面，2024年营收315亿元（同比+913%），400G产品占比高，毛利率144%（同比+73pct）。车载光通信业务2024年营收76亿元（同比+1281%），通过收购君歌电子加速发展，推出全球首款PCIE4.0车载光传输模块，推动FTTV技术落地。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为835亿元（yoy+615%）、1072亿元（yoy+284%）、1331亿元（yoy+241%）。当前动态市盈率处于低位，维持“买入-A”评级。但需关注海外CSP资本开支不及预期、北美市场新供应商竞争、国内营收占比提升导致综合毛利率下降及汇率波动等风险因素。