深度报告-20230717-东吴证券-中际旭创-300308.SZ-高端光模块全球头部厂商_深度受益AI算力建设浪潮_23页_2mb

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中际旭创（300308）深度研究报告：高端光模块全球领导者，深度受益于AI算力建设浪潮

公司概况

• 中际旭创是全球领先的高端光模块厂商，根据LightCounting数据，2022年为全球最大光模块厂商。
• 主要产品覆盖中高端光模块，包括100/200/400/800G光模块，子分公司负责不同业务板块。

财务表现

• 收入与利润：2022年实现营收964亿元，同比增长253%；归母净利润122亿元，同比增长396%；2023Q1营收184亿元，归母净利润25亿元。
• 盈利能力：毛利率2022年达29%，较2021年提升3个百分点；归母净利率2022年达13%，持续优化。
• 费用控制：费用率持续降低，研发支出逐年增长，2022年报研发费用达76.7亿元。

核心优势

• 产品结构优化：高速光模块占营收比重从2021年的约82.7%提升至2022年的90.7%；
• 技术创新领先：
  • 2020年推出业界首个800G可插拔OSFP/QSFP-DD光模块；
  • 2022年推出基于自主硅光芯片的800G光模块；
  • 2023年推出全球首款16T光模块。
• 客户与供应链：长期绑定北美重点客户，形成稳定供应链网络。

市场前景

AI驱动高速光模块需求激增

1. AI算力建设：
   • 全球AI算力2030年预计达105Z FLOPS（增长500倍）；
   • 中国AI算力2026年预计达1.27Z FLOPS（CAGR 47.6%）；
2. 高速光模块需求：
   • 800G光模块在云计算及AI服务器网络中需求激增；
   • 海外客户800G需求2023年开始快速增长，预计2024/2025年同比增速达487%/317%。

传统数通市场：云厂商资本开支稳步提升

• 数据中心交换机速率从256T向512T升级，800G光模块具备功耗优势，有望加速渗透。

电信市场：5G建设与算力网络持续投入

• 2023年三大运营商算力网络资本开支约891亿元，同比增长342%。

公司布局与战略

1. 产品与技术：
   • 自主研发硅光芯片，持续推出高性能光模块；
   • 绑定重点客户，具备快速交付能力。
2. 战略拓展：
   • 成功交付800G产品，抢占市场先机；
   • 2023年6月收购君歌电子，切入汽车光电子市场。（注：该业务与核心光模块业务关联较小）

盈利预测与估值

• 预测区间（2023E-2025E）：
  • 营收：1170/2548/3058亿元（同比增速214%/1177%/200%）；
  • 归母净利润：160/362/450亿元（同比增速309%/1258%/244%）；
• 估值：
  • 2023E市盈率790倍，2025E市盈率281倍；
  • 首次覆盖给予“买入”评级，估值高于行业平均水平。

风险提示

1. 高速光模块需求不及预期；
2. 客户开拓与份额提升不及预期；
3. 产品研发与量产进程不及预期；
4. 行业竞争加剧导致的产品价格压力。

本报告分析基于公司深度研究，并综合考虑AI算力建设、800G光模块需求、全球市场格局及技术演进趋势。

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