20260527-山西证券-中际旭创-300308.SZ-龙头交付优势充分体现_Scaleup光连接产品有望继续保持领先_5页_454kb

报告摘要

中际旭创（300308.SZ）总结

核心内容

中际旭创是一家专注于光模块研发与制造的公司，近期市场表现强劲，显示出其在AI光模块领域的领先地位。公司2026年一季度实现营收195.0亿元，同比增长192.1%，环比增长47.3%；归母净利润57.3亿元，同比增长262.3%，环比增长56.5%。公司毛利率达到46.1%，创历史新高。

主要观点

行业趋势
随着AI智能体（如Agentic Coding、Openclaw）的发展，Token消耗量大幅增长，预计到2030年全球Token月均消耗量将达到120千万亿，是2026年的24倍。这将推动全球AI算力的持续增长，而光模块作为“Token工厂”的关键组件，市场需求随之上升。
公司竞争力
- 交付能力：公司具备快速高效的扩产能力和自研硅光芯片技术，保障了供应链的稳定性和产品交付能力。
- 产能优势：截至2025年底，公司光模块年化产能达到2800万只，固定资产和在建工程同比大幅提升。
- 技术优势：公司积极布局Scaleup光连接产品，推出XPO、NPO、OCS等新品，抢占先发优势。
产品布局
- NPO：有望率先在Scaleup场景中应用，预计2027年量产。
- XPO：适用于Scaleup和Scaleout场景，解决3.2T后时代光模块的端口密度和功耗问题。
- OCS：在SPINE层具有交换时延、网络拓扑切换和故障隔离等优势，可能由谷歌开始批量部署。

关键信息

财务数据预测（单位：亿元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	238.6	382.4	1104.5	1867.6	2779.9
归母净利润	51.7	107.97	368.96	655.27	946.55
毛利率	33.8%	42.0%	46.9%	48.0%	46.8%
净利率	21.7%	28.2%	33.4%	35.1%	34.1%
ROE	26.5%	36.6%	55.9%	52.8%	45.9%
P/E	237.5	113.8	33.3	18.7	13.0
P/B	64.2	41.3	18.7	9.9	6.0

投资建议

评级：买入-A（维持）
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为369.0亿元、655.3亿元、946.6亿元，同比增长分别为241.7%、77.6%、44.5%。
EPS：2026-2028年EPS分别为33.1元、58.8元、85.0元。
PE：2026年PE为33.3倍，2027年为18.7倍，2028年为13.0倍。

风险提示

个别物料短缺可能影响出货量；
汇兑损失、关税政策变化可能导致毛利率下行；
北美CSP资本开支阶段性波动；
Scaleup CPO/NPO公司市场份额可能不及预期。

投资逻辑

中际旭创凭借其行业领先的产能、供应链管理能力和与重点客户的联合研发优势，在AI光模块市场中占据有利地位。随着1.6T产品升级、硅光技术渗透率提升以及高端产品占比增加，公司毛利率和净利率有望继续提升。同时，其在Scaleup新赛道中的产品布局，如XPO、NPO、OCS，有助于公司在未来几年中保持市场份额和盈利能力。