20240601-国投证券-固定收益定期报告_消失_的分层_11页_1mb

报告总结

5月资金面复盘

5月资金面继续走松，各期限资金利率中枢较4月下行。DR007等利率运行中枢下降，向上偏离政策利率幅度收窄至49bp，利率走势平稳，仅在187%左右窄幅波动。流动性分层现象消失，R和DR之间的利差大幅压缩，5月曾出现R007与DR007小幅倒挂，背后原因包括政府债供给扰动有限，禁止手工补息影响持续，以及非银机构资金相对充裕。

6月展望

R-DR利差短期内可能维持低位。预计6月政府债净融资规模约万亿，地方债发行节奏或提速，但季末资金利率上行空间有限，央行可能对冲操作。R-DR利差保持低位，因非银机构存款增速高（历史5%分位低位），企业存款转向理财和货币基金，支持资金流向非银。短期DR007运行中枢或延续平坦，上行压力小。

风险提示

历史经验不适用、政策超预期风险、海外市场波动，可能影响资金面和利差变化。