20250817-国盛证券-固定收益定期_股市上涨会改变什么_不会改变什么_7页_516kb

固定收益市场分析：股市上涨对债市影响的解析

近期债市大幅下跌，尤其是长端利率显著上升。10年和30年国债收益率分别上行5.7bps和8.7bps，位于今年4月以来新高。资金面则保持宽松，短端利率稳定。债市下跌主要源于股市上涨带来的风险偏好提升，而非基本面或政策变化。

虽然股市与债市之间存在一定关联，但并非债市所有变量均受股市影响。不受股市影响的稳定因素包括资金宽松的政策环境、银行资产配置能力、强大的资金供给潜力等，这些将成为支撑债市的因素。

股市与债市并非简单跷跷板关系

历史经验显示，在牛市期间，利率也可能保持平稳。如2014-2015年大牛市中，债券利率维持稳定。此外，股市与债市的资金容纳体量不在一个量级，2024年股市净融资占债市融资的比例不足2%，表明股市对债市的冲击相对有限。

资金宽松与银行配债能力

当前资金宽松局面由两方面因素形成：一是实体经济融资需求偏弱，二是央行保持流动性充裕。股市上涨虽会导致居民存款搬家，但整体银行存款增速并未下降，不改变银行资产配置能力。银行目前面临严重的资产荒，中小银行债券投资同比增速已高达18.3%，“银行自我消化”了绝大部分债券供给。

利差趋势与债市调整空间

股市上涨对曲线利差仅阶段性影响，但长期趋势由贷款利率主导，股票上涨并不显著推升贷款利率。我们判断10年国债利率调整上限在1.75%-1.8%之间。

风险与配置建议

债市调整空间有限，但需关注两点：一是非银机构仓位变化，二是基金久期水平。当基金久期降至3-4月水平，或股市不再单边强势时，市场可能反转，可考虑增配。

风险提示

外部风险超预期、货币政策超预期、风险偏好加速恢复等均可能导致债市进一步调整。

主要结论

股市上涨虽压制债市情绪，但资金宽松和银行持续配置意愿不改债市基本面稳定。债市调整空间有限，未来可基于风险扰动择机布局。