电力行业2018年投资策略报告_关注煤电联动和配售电融合_32页_3mb

电力行业2018年投资策略报告总结

核心内容

2018年电力行业整体盈利有望回升，电力供需失衡情况有所缓解。2017年煤价高企导致火电盈利下滑，但煤电联动机制有望启动，改善火电企业盈利。水电板块在政策支持下，发电量有望稳定增长，业绩预期向好。配售电改革推动电力市场化交易发展，万亿市场即将开启。

主要观点

• 电力供需失衡缓解：2017年全社会用电量同比增长6.69%，装机容量同比增长7.33%，电力供需失衡情况有所改善。
• 火电盈利改善：煤价高企已达到煤电联动启动条件，若启动，火电平均上网电价有望上调10.34%，提升火电企业盈利。
• 水电业绩向好：国家出台多项政策缓解弃水问题，水电发电量有望稳定增长，水电企业具有高分红属性。
• 配售电市场发展：电力市场化交易规模扩大，配售电改革推动售电业务转型为“销售+服务”，电网型、发电型售电公司有望受益。

关键信息

电力行业表现

• 2017年电力指数下跌8.99%，跑输沪深300指数28.41pct。
• 2017年全社会用电量同比增长6.69%，其中第三产业用电量增长最快，达到10.7%。
• 电力行业市盈率（TTM）为24.09倍，高于近五年平均值约40%。

火电板块分析

• 煤价高企导致火电企业成本上升，2017年火电总营业成本同比上涨40%。
• 若煤电联动启动，火电平均上网电价有望上调10.34%，预计增加行业利润约1504亿元。
• 华电国际净利润弹性最大，华能国际净利润增加额最大，浙能电力安全边际较高。

水电板块分析

• 水电上网电价最低，但火电上网电价上涨将为其提供支撑。
• 国家出台多项政策促进水电消纳，弃水电量同比减少35亿千瓦时，水能利用率提升。
• 长江电力具有高股息率（4.97%）和低单位生产成本，是优质水电企业代表。

配售电板块分析

• 2017年电力市场化交易规模达2万亿千瓦时，预计未来将增长至5.5万亿千瓦时。
• 配售电改革推动售电业务向“销售+服务”转型，发电型、电网型售电公司有望受益。
• 新增配电网和售电业务开放，推动电力市场体系形成。

行业评级

• 川财证券首次覆盖电力行业，给予“增持”评级。
• 推荐关注火电板块的华能国际、浙能电力；水电板块的长江电力、华能水电；配售电板块的三峡水利、涪陵电力。

风险提示

• 电力需求不及预期
• 政策实施不及预期
• 煤炭价格大幅上涨

市场动态

• 2017年全国电力市场化交易规模达2万亿千瓦时，政策推动电力交易市场发展。
• 电力行业正在形成新的市场体系，新电改推动电力资源配置市场化。
• 煤电联动机制已启动6次，其中前4次上调电价，后2次下调，2018年有望再次启动。

分析师信息

• 分析师：杨欧雯

• 证书编号：S1100517070002

• 联系方式：010-66495651，yangouwen@cczq.com

• 联系人：张太勇

• 证书编号：S1100117100002

• 联系方式：0755-25332329，zhangtaiyong@cczq.com

研究机构

• 川财研究所
• 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034
• 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120
• 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000
• 成都：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041

图表目录（关键数据）

• 图1：电力行业跑输沪深300指数28.41PCT
• 图2：公用事业行业涨幅排名18/28
• 图3：电力行业市盈率（TTM）高于五年平均值
• 图4：行业个股涨跌幅前十
• 图5：2017年环渤海动力煤价格平均585元/吨
• 图6：火电企业总营业成本同比上涨40%
• 图7：前三季度营业收入同比增长13.22%
• 图8：营收增速较去年同期增加19.71pct
• 图9：毛利率较去年同期下降11.31pct
• 图10：净利率较去年同期下降4.96pct
• 图11：期间费用率较去年同期下降1.81pct
• 图12：财务费用下降是期间费用率下降的主要因素
• 图13：资产负债率较去年同期上升1.91pct
• 图14：ROE较去年同期下降3.09pct
• 图15：今年1-10月全社会累计用电量同比增长6.69%
• 图16：前10月第一产业用电量同比增长7.42%
• 图17：前10月第二产业用电量同比增长5.70%
• 图18：前10月第三产业用电量同比增长10.7%
• 图19：前10月城乡居民用电量同比增长7.64%
• 图20：前10月装机容量同比增长7.33%
• 图21：火电装机容量占比65%
• 图22：前10月火电装机容量同比增长5.01%
• 图23：前10月水电装机容量同比增长3.54%
• 图24：前10月累计发电量同比增长6%
• 图25：前10月火电发电量占比73.1%
• 图26：前10月火电累计发电量同比增长5.4%
• 图27：前10月水电累计发电量同比增长2.2%
• 图28：发电利用小时数下降幅度收窄
• 图29：前10月火电利用小时数同比上升26小时
• 图30：前10月水电利用小时数同比下降44小时
• 图31：前10月风电利用小时数同比上升151小时
• 图32：新电改后输配电价格明晰
• 图33：电力行业正在形成新的市场体系
• 图34：燃料成本是营业成本的主要影响因素
• 图35：华能国际燃料成本占总成本70%
• 图36：水电企业主营业务成本稳定
• 图37：华能水电折旧费占营业成本67%
• 图38：水电平均上网电价最低
• 图39：水电装机增速逐年下降
• 图40：长江电力股息率达4.97%
• 图41：长江电力单位生产成本低于平均水平
• 图42：长江电力装机容量远超同行业公司
• 图43：社会资本可参与新增配电网和售电
• 图44：售电公司业务转变为“销售+服务”
• 图45：2017年市场化交易电量将达2万亿千瓦时
• 图46：发电型、电网型售电公司有望获利

表格目录（关键数据）

• 表格1：有色金属冶炼及压延加工业对全社会总用电量同比增速贡献率最大
• 表格2：2017年政府制定了多个电力市场化交易政策
• 表格3：预计“十三五”期间全社会用电量年均增速为5.6%
• 表格4：预计“十三五”期间电力总装机年增速为5.5%
• 表格5：平均电煤价格变动超过30元/吨即可启动煤电联动
• 表格6：2018年全国平均上网电价有望上调10.34%
• 表格7：煤电联动对火电企业业绩影响测算
• 表格8：各省火电机组点火价差测算
• 表格9：各公司点火价差和高参数机组占比数据比较
• 表格10：多个促进水电消纳政策出台