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美团-W(3690.HK) 2022年Q1业绩前瞻总结

核心内容概述

本报告对美团-W在2022年第一季度的业绩进行了前瞻分析，认为尽管收入略低于市场预期，但亏损情况好于预期，主要得益于公司在社区团购业务上的战略调整。同时，报告指出当前疫情和经济冲击可能已接近周期底部，并对未来三年的盈利前景及估值进行了测算，给予“买入”评级。

主要观点

1. Q1收入与亏损预测

• 收入预期：405亿人民币，同比增长17.8%，环比下降11.9%，低于一致预期4.3%。
• 亏损预期：55.3亿人民币，同比增长14.0%，环比增长3.53%，低于一致预期6.67%。
• 核心原因：社区团购业务收入低于预期，主要由于拼多多的竞争及公司战略调整。

2. 外卖业务展望

• 收入预期：238亿人民币，同比增长15.5%，环比下降9.08%，低于一致预期0.6%。
• 影响因素：3月疫情对深圳、上海、吉林等地造成较大冲击，预计Q2随着上海取消静态管理，外卖业务将触底反弹，同比增长12.5%。
• 经营利润率：一线城市受管控更严，经营利润率上升可能部分延缓利润增速下滑。

3. 到店与酒旅业务展望

• 收入预期：74.7亿人民币，同比增长13.5%，环比下滑14.3%，低于一致预期2.5%。
• 影响因素：3月疫情对堂食和出行造成显著影响，Q2预计继续下滑，但幅度有所收窄。
• 数据支持：2022年春节旅客发送量同比增长20.6%，显示疫情对酒旅业务的冲击。

4. 社区团购业务调整

• 收入预期：37.6亿人民币，同比增长87%，但亏损约50-55亿，低于一致预期。
• 战略转变：从“份额、增速优先”转向“份额、增速均衡发展”，以应对拼多多的竞争。
• 减亏前景：公司4月关闭部分社区团购业务，如新疆、陕西、青海及北京部分区域，表明战略调整的成效。

关键信息

估值与市值测算

• 估值方法：
  • 外卖业务：2022年7倍PS估值
  • 到店与酒旅业务：2022年25倍PE估值（考虑疫情对一季度的影响）
  • 社区团购业务：2022年0.5倍GMV估值
• 测算市值：约14550亿港元
• 对应股价：235港元
• 当前价格：164.50港元
• 股价空间：较现价有43.1%的上涨空间

长期成长性预期

• 三重超预期：
  1. 监管认知纠偏：佣金率和社保政策的调整可能改善业务环境。
  2. 外卖渗透率提升：下沉市场渗透率提升，低频用户向高频用户转化。
  3. 市占率提升：履约体系规模效应及阿里对饿了么的战略降级将助力市占率提升。

未来三年盈利预测（Non-GAAP）

• 2022年：净利润-91.9亿人民币
• 2023年：净利润137亿人民币
• 2024年：净利润284亿人民币

当前估值指标

• 2023年P/E：62.2倍
• 2024年P/E：30.1倍

风险提示

1. 监管风险：佣金率政策和社保政策可能超出预期，影响盈利能力。
2. 疫情风险：疫情持续时间或管控范围扩大可能进一步冲击业务表现。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期6个月内股价涨幅高于沪深300指数20%以上）
• 行业评级：看好（若行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上）

财务摘要（单位：百万元）

财务比率分析

结论

综合来看，尽管美团-W在2022年Q1受到疫情和经济环境的双重冲击，但公司已通过战略调整优化业务结构，特别是在社区团购业务上实现减亏。Q2或将成为本轮周期的底部，未来随着疫情缓解及监管政策的调整，外卖、到店与酒旅业务有望迎来增长。长期来看，公司具备三大超预期增长点，估值测算显示当前股价有较大上涨空间，维持“买入”评级。