2021年春季城投债投资策略：分化加剧，步履维艰-20210317-申万宏源-44页_2mb

2021年春季城投债投资策略总结

核心内容

2021年春季城投债投资策略指出，随着经济向好，地方融资政策预计将继续收紧，城投债市场将面临更严格的监管环境。融资格局持续分化，区域选择需更加谨慎，重点推荐长江经济带及大城市的区县级城投平台。

主要观点

1. 融资政策预计收紧

• 监管加强：政策监管从金融机构、平台自身、地方政府等多个角度展开，尤其加强了对专项债的监管，提高信息化监管手段，实现“一竿子插到底”的穿透式监控。
• 永煤事件影响：2020年底受永煤事件影响，城投债发行失败或取消增多，净融资低于去年同期。
• 政策导向：2021年专项债发行规模为3.65万亿元，较去年有所减少，且向高负债区域倾斜力度减弱。

2. 融资格局延续分化

• 发行与净融资分化：2020年城投债发行规模达4.5万亿元，净融资1.8万亿元，创历史新高。但2021年1月一级行情回暖，净融资大幅增加。
• 区域差异显著：东部沿海地区城投债收益率较低，而东北、西北、西南等地区债务率较高，利差处于高位。
• 区域下沉需适度：建议向大城市的区县级城投平台倾斜，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等，以获取更高收益。

3. 区域选择慎之又慎

• 债务率与负债率分化：天津、黑龙江、新疆、贵州、青海、云南等地债务率和负债率较高，而东部沿海地区相对较低。
• 城投债区域集中度上升：城投债主要集中在胡焕庸线右侧，华东六省一市占据市场半壁江山。
• 重点推荐长江经济带：长江经济带地区城投债收益率较低，区域优势明显，对中部崛起具有战略意义。

关键信息

城投债发行与融资情况

• 2020年城投债发行大年：全年发行4.5万亿元，净融资1.8万亿元。
• 2021年1月净融资回暖：一级行情回暖，净融资大幅增加。

城投债利差分化

• 高等级城投信用利差下压：AAA级城投信用利差继续下压，而低等级城投利差处于高位。
• 区位间利差分化：北上广利差继续压缩，而“网红”地区利差有所上行。
• 城投债收益率分位数低位回归：尽管收益率分位数低位回归，但从历史角度看，仍是低收益率水平。

城投债偿债压力

• 2021年城投债到期量高：预计2021年城投债总体到期量近3万亿元，高于2020年，是史上最高的一年。
• 到期债券以低主体评级为主：2021年到期债券中，低主体评级债券占比较高。
• 非标融资压力：2021年基建类非标到期规模高于2020年，房地产和工商企业非标净融资连续为负。

区域选择与业务聚焦

• 区域选择需谨慎：建议关注经济实力较强、财政状况较好的地区，如东部沿海及长江经济带。
• 业务选择聚焦国家重点：支持“两新一重”建设，包括新型基础设施、新型城镇化和重大工程，优先考虑民生项目。

城投债走势与利差

• 城投债走势分化：2021年城投债走势分化加剧，高债务率地区利差和净融资情况较差。
• 城投-中票利差上行：3年期（AA-）城投-中票利差大幅上行，显示出市场对低评级城投的谨慎态度。

数据与图表支持

• 城投债净融资分布：2020年江苏省净融资超4300亿，内蒙古、辽宁、云南、黑龙江、甘肃、青海净融资为负。
• 城投债收益率分位数：2021年3月，各品种城投债收益率分位数低位回归，但整体仍处于低水平。
• 城投债利差分位数：高等级城投信用利差继续下压，低等级利差处于高位。
• 城投债区域分布：全国城投债存量11.25万亿元，主要集中在华东、华中地区，特别是江苏省、湖北省等。
• 专项债发行占比：2020年专项债向高负债区域倾斜，2021年预计向高负债区域倾斜力度减弱。

结论

2021年城投债市场面临政策趋严、融资分化、估值压力等多重挑战。投资者应更加谨慎，聚焦重点区域和重点业务，优先考虑长江经济带及大城市的区县级城投平台。同时，需关注债务率和负债率较高的地区，避免投资风险。