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2022年4月19日港股研究總結

【大市分析】

港股在復活節長假前持續震盪，恒指連漲三日，上升144點或0.67%，收盤報21518點。市場處於短期喘息窗口，預期有反彈空間，但資金外流壓力未減，港股整體表現仍受資金面擠壓影響。大市成交量縮至1000億元以下，沽空比例高達19.29%，顯示空頭仍持倉。港股通連續第五日錄得淨流入，週四淨流入逾9億元。在宏觀政策放鬆及通脹可能達峰的背景下，市場預期港股將在短期內企穩，但全面漲勢可能性不大，資金更傾向流入有題材的優質股。

【公司研究】

華潤電力（00836，買入）

• 核心業務表現：2021年營收898億港元，同比增長29.1%；歸母淨利潤15.9億港元，同比減少79%。收入增長主要來自售電量及火電電價提升，但受高煤價成本影響，利潤承壓。
• 火電盈利修復：2022年發改委保供應及控煤價政策落實，預計火電盈利有望改善。單位燃料成本預計邊際下降，長協電價上浮有利於成本傳導。
• 可再生能源業務增長：截至2021年底，公司運營權益裝機容量達47997MW，其中可再生能源裝機容量15441MW，占比32.2%。2021年風電與光伏售電量分別增長58%及63%，可再生能源業務收入增長63%。
• 盈利預測與目標價：預計2022-2024年每股收益為2.34、2.69及3.10港元。調整目標價至19.78港元，對應2022年1.0倍市淨率和8.4倍市盈率，較現價有31.87%上漲空間。

遠大醫藥（00512，買入）

• 2021年業績：營收86.0億港元，同比增長35.3%。經調整歸母利潤增長20.5%，毛利率下降2.5pp至61%。
• 創新產品佈局：SIR-Spheres鈇-90樹脂微球於2022年上市，預計市場峰值達50億港元。NOVASIGHT血管影像診斷產品預計於2022年上市，預計銷售峰值5-6億元港元。
• 長期產品管線：公司擁有106個在研項目，包括心腦血管精准介入、RDC、癌症免疫療法、抗病毒/抗感染及呼吸五官科創新產品，預計於2024-2028年陸續上市。
• 盈利預測與目標價：預計2022-2024年每股收益為0.667、0.791及0.791港元。目標價8.0港元，對應2022年12倍市盈率，較現價有57.5%上漲空間。

中國能源建設（03996，買入）

• 2021年營收與利潤：營收3223.19億元，同比增長19.23%；歸母淨利潤65億元，同比增長39.2%。毛利率13.2%，其中工業製造業務毛利率下降主要受原材料價格上漲影響。
• 新簽合同額：2021年新簽合同額達8726億元，同比增長51%。新能源及綜合智慧能源業務新簽合同額達1928億元，佔比24.1%，增長亮眼。
• 新能源業務：聚焦清潔能源領域，截至2021年底控股並網裝機容量達4.63GW，其中新能源佔2.6GW。積極佈局低碳、零碳及負碳技術。
• 盈利預測與目標價：預計2022-2024年歸母淨利潤為78/89/98億元。目標價1.6港元，對應2022年7倍PE，較當前有42%上漲空間。

華潤燃氣（01193，買入）

• 2021年營收與利潤：營收558.6億港元，同比增長39.9%；歸母淨利潤64億元，同比增長24.2%。毛利率23.4%，同比下降3.5pp，主因上游氣價上漲。
• 銷氣量與盈利能力：2021年銷氣量達340.8億方，同比增長17.4%。單方毛差0.52元，較去年同期減少0.07元。公司積極開發優質城燃專案及大型工業專案。
• LNG接收站：如東LNG接收站正式簽約，預計2024年建成，短期及長期周轉規模分別達650萬噸及1000萬噸，覆蓋江蘇、浙江等五省。
• 盈利預測與目標價：預計2022-2024年營收分別為905億/1019億/1162億港元，歸母淨利潤約67億/74億/84億港元。目標價47.2港元，對應2022年16倍PE，較現價有42.7%上漲空間。

華潤萬象生活（01209，買入）

• 2021年業績：營收88.8億元，同比增長30.9%。核心淨利潤增長108.5%，毛利率提升至19.2%。
• 物管及商管業務：物管業務合約面積1.96億方，在管面積1.6億方；商管業務在管購物中心71個，平均出租率達96.9%。公司積極外拓，2021年新增合約面積3590萬方。
• 收並購突破：2022年初收購禹州及中南項目，提升區域密度及規模效應。
• 盈利預測與目標價：預計2022-2024年歸母淨利潤分別為24.0億、30.4億及38.3億人民幣。目標價50.5港元，對應2022年25倍物管業務市盈率及45倍商管業務市盈率，較現價有23.5%上漲空間。

【公司估值與評級】

| 股票 | 代码 | 現價（港元） | 目標價（港元） | 評級 | 2022年PE | 2021年PE | 2020年PE | 每股股息（港仙） | 息率 | EPS CAGR | 每股淨資產（港元） | 市值（億港元） |
|------|------|---------------|----------------|------|----------|----------|----------|------------------|------|----------|------------------|------------------|----------------|
| 華潤電力 | 00836 | 15.00 | 19.78 | 買入 | 6.4 | 45.5 | 9.5 | 0.94 | 4.20% | 21.7% | 14.67 | 722 |
| 遠大醫藥 | 00512 | 5.08 | 8.00 | 買入 | 7.6 | 7.5 | 9.8 | 10.8 | 2.1% | 13.0% | 3.80 | 186 |
| 中國能源建設 | 03996 | 1.13 | 1.60 | 買入 | 4.9 | 5.9 | 6.2 | 0.02 | 2.4% | 15.7% | 2.58 | 471.11 |
| 華潤萬象生活 | 01209 | 39.35 | 50.50 | 買入 | 30.8 | 24.2 | 19.2 | 0.38 | 1.2% | 26.5% | 6.09 | 898.16 |

【主要觀點】

• 港股短期反彈可能：在美國通脹可能達峰及內地政策放鬆背景下，港股有望短期反彈，但資金外流壓力未減，市場分化持續。
• 資金流向優質股：資金更傾向流入有題材的優質股，如中移動、中國平安、騰訊及比亞迪。
• 公司成長性強：華潤電力、遠大醫藥、中國能源建設及華潤萬象生活均表現出強勁的成長性和盈利能力改善的潛力。
• 創新產品驅動增長：遠大醫藥及華潤萬象生活均積極佈局創新產品，有望成為未來增長點。
• 新能源及可持續發展：華潤電力及中國能源建設在新能源轉型方面表現突出，預計將受益於政策支持及市場需求。

【風險提示】

• 煤炭價格上漲：可能影響華潤電力的火電盈利能力。
• 政策風險：包括對醫療及基建行業的政策變化。
• 原材料價格風險：可能影響中國能源建設及華潤燃氣的毛利率。
• 市場競爭加劇：可能影響華潤萬象生活的盈利能力。