轻工制造行业2020年度投资策略报告：守得云开见月明-20200103-中泰证券-61页_3mb

轻工制造行业2020年度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告主要分析轻工制造行业的投资机会，重点围绕家居板块、造纸板块、文娱用品、生活用纸和新型烟草五大细分领域展开。整体评级为增持，认为行业具备投资价值，尤其在2020年竣工修复和精装房高景气背景下，家居和造纸板块将迎来显著改善。同时，报告指出需关注原材料价格波动、宏观经济变化及政策变动等风险。

主要观点

家居板块：竣工修复+精装高景气，不悲观

1. 竣工回暖：2019Q4竣工逐步回暖，预计2020年将显著改善，带来确定性机会。

2. 精装房渗透率提升：2020年精装房渗透率预计从30%提升至34%，增速为19%、17%和15%，而零售需求增速则为-5%、2%和-3%。

3. 投资主线：

   • 投资主线一：精装房高景气，优选规模效应强、格局清晰的龙头。
   • 投资主线二：软体板块（沙发、床垫）具备好赛道和好格局，是中长期重点。
   • 投资主线三：关注扩品类和拓渠道能力强的企业，如欧派、志邦等。

4. 推荐标的：

   • 帝欧家居、蒙娜丽莎、江山欧派：受益于精装房高景气和渗透率快速提升。
   • 顾家家居、敏华控股、梦百合、喜临门：具备软体板块的成长性和格局优势。
   • 欧派家居、志邦家居：扩品类和拓渠道能力强，有望在行业洗牌中脱颖而出。

造纸板块：周期政策齐至，黄金窗口开启

1. 供给端收缩：2019年前三季度行业固定资产投资完成额同比下滑9.1%，新增产能达产后供给端有望收紧。
2. 需求端波动：长期来看，造纸需求增速通常落后第二产业GDP 2-4个百分点，无需过度担忧；短期来看，库存周期即将由被动去库存转向主动加库存，有望推动“淡季不淡”行情。
3. 成本端影响：包装纸受限废政策影响，纤维缺口显著，有望同时提升行业整体盈利和公司个体表现。
4. 推荐标的：
   • 太阳纸业：受益于包装纸需求和成本端改善，获得增持评级。
   • 玖龙纸业、山鹰纸业：关注其对纸价上涨的敏感性。

文娱用品：万亿市场，龙头温床

1. 市场潜力大：文具市场处于份额向龙头集中的阶段，B端业务有万亿级潜在市场。
2. 晨光文具：作为行业龙头，业绩持续稳健增长，传统业务保障盈利能力，新业务打开成长空间。
3. 建议关注晨光文具，其具备较强的渠道管理能力和品牌力，未来成长确定性高。

生活用纸：必选消费，长线布局

1. 行业竞争格局良好：国际快消巨头涉足不深，为国产品牌提供崛起机会。
2. 未来成长空间大：预计中长期生活用纸行业有望诞生千亿市值企业。
3. 成本压力较小：浆价低位运行，企业成本压力较小，有望因成长性带来业绩提升。
4. 建议关注中顺洁柔，其在生活用纸领域具备较强竞争优势。

新型烟草：高速成长，静候东风

1. 行业成长性强：新型烟草行业成长性被赋予较高期许，尤其在东亚市场发展迅速。
2. IQOS：已成为全球第四大烟草品牌，验证新型烟草赛道的爆发力。
3. 政策催化：2020年国内外政策将推动新型烟草成为投资风口。
4. 推荐标的：
   • 盈趣科技：受益于新型烟草行业增长，是当前重点标的。

关键信息

风险提示

1. 原材料价格上涨风险：木浆、废纸等成本波动可能影响企业盈利。
2. 宏观经济波动风险：房地产和消费市场变化可能对家居和造纸行业产生影响。
3. 政策变动风险：限废政策、环保政策等可能对造纸行业产生深远影响。

数据测算说明

• 精装房需求测算：基于新房竣工、二手房、翻新房、保障房等假设，预测2020年精装房需求显著增长。
• 家居需求预测：精装房需求增速高于零售需求，尤其是2020年，精装房需求增速有望达到17%。
• 造纸行业周期：从历史来看，纸价与PPI和行业表现高度相关，2020年有望迎来“黄金窗口”。

总结

2020年轻工制造行业整体呈现积极信号，特别是家居和造纸板块。家居板块受益于竣工修复和精装房渗透率提升，呈现高景气趋势；造纸板块则因供给收缩和政策影响，迎来周期性机会。文娱用品和生活用纸板块具备长期增长潜力，新型烟草行业则在政策和市场双重驱动下快速成长。报告建议关注具备成本优势、渠道优势和品牌力的龙头企业，如欧派家居、晨光文具、中顺洁柔和盈趣科技，同时提醒关注原材料和政策风险。