20141208-中国银河-2015年度策略投资交流_稳中求进-产业变革_入口资源与转型_29页_2mb

产业变革、入口资源与转型总结

核心内容

本报告围绕2015年度通信行业策略投资展开，重点分析了通信行业在产业链、用户行为、市场趋势及投资机会方面的变化与机遇。报告指出，随着信息技术的发展，通信行为正在发生深刻变革，智能终端市场呈现出新的增长点，同时通信行业整体进入转型与竞争的新阶段。

主要观点

1. 通信行为的本质变化

• 用户对通信的需求已从传统语音和短信向数据业务转变。
• 4G（LTE）技术的普及，使得用户在移动和固定网络间实现无缝漫游，推动了全业务运营模式的形成。
• 沃达丰等海外运营商的FMS（Fixed Mobile Substitution）策略失败，说明单纯依赖移动替换固网并不可持续。

2. ICT行业产业链全景图

• 信息与通信技术已成为全球经济发展的重要推动力。
• 通信产业链中，主系统设备厂家的格局趋于稳定，市场空间集中在无线、光网络、宽带和数通领域。

3. 智能终端市场发展趋势

• 全球智能手机出货量增速趋缓，但可穿戴设备、智能家居、车联网等新兴领域成为新的增长点。
• 中国厂商在智能终端市场中逐渐崛起，如华为、小米、联想等。

4. 电信运营收入占比趋于稳定

• 在中美等成熟市场，电信业务收入占GDP的比例基本稳定在2%左右，说明行业已进入成熟阶段。

5. 2014年回顾与2015年展望

• 2014年通信行业整体表现向好，但投资机会边际效应递减。
• 报告对2015年行业整体投资展望为“谨慎推荐”，认为市场需要充分回调后才有机会上调评级。

关键信息

1. 投资线索

• SDN技术：推动电信运营商向“IT化”转型，影响设备商、服务器厂商、云计算和软件厂商。
• 国企改革：中国电信、中国联通等企业将面临治理结构改革，有助于提升运营效率。
• 产业互联网：运营商在智慧家庭、车联网等领域布局，将成为未来竞争的重要战场。
• 军事通信：北斗、卫星通信、电子对抗等军事通信领域具备长期增长潜力。

2. 中国联通推荐逻辑

• 监管支持：政策扶持使得联通在竞争中占据优势。
• 业务转型：联通在语音收入占比下降、数据业务增长方面领先。
• 网络资源：联通在固网与无线资源上具备综合最优的优势。
• 混合所有制改革：改革预期将提升公司治理效率与活力。
• 财务预测：预计2014-2016年EPS分别为0.20/0.26/0.39元，给予“推荐”评级。

3. 鹏博士：智能家居入口争夺战

• 鹏博士作为国内第四大驻地网运营商，家庭宽带用户数持续增长，具备家庭入口重估潜力。
• 互联网企业如小米、阿里等也在布局智慧家庭入口，运营商与互联网企业的合作成为趋势。

4. 新世纪/数字天域：手机操作系统与移动互联网入口

• 新世纪（数字天域）专注于基于Android的手机操作系统、中间件平台及应用开发。
• 产品覆盖广泛，与全球主要手机制造商和运营商合作。
• 财务承诺显示其在2014-2016年净利润将大幅增长，复合增长率达179%。

5. 移动互联网平台型机会

• 传统通信行业公司具备硬件、操作系统及网络层面的独特优势，适合转型为移动互联网平台型公司。
• 移动应用分发和广告平台机会比直接参与应用和游戏开发更具确定性。
• 电信大数据分析在精准推送方面具有更高价值，传统通信企业更易获得运营商信任与合作。

重点公司分析

中国联通

• 优势：监管支持、业务转型、网络资源、混合所有制改革预期。
• 展望：短期关注FDD-LTE牌照发放及经营业绩，中长期看好其全业务运营能力。

鹏博士

• 优势：家庭宽带用户覆盖广，具备智能家居入口潜力。
• 展望：随着互联网企业布局，鹏博士的固网资源价值将被重新评估。

新世纪（数字天域）

• 优势：拥有广泛的手机操作系统和中间件平台，合作资源丰富。
• 展望：未来三年净利润复合增长显著，给予“推荐”评级。

风险提示

• 移动互联网应用和游戏市场竞争激烈，80%的开发者未盈利。
• 应用分发和广告平台虽机会确定，但需面对渠道费用高、盈利模式不稳定等问题。

结论

通信行业正经历深刻的变革，从传统业务向数据业务转型，智能终端市场成为新的增长点。传统通信企业具备独特优势，特别是在平台型转型和大数据应用方面，有望在移动互联网领域占据有利位置。2015年行业整体投资机会有限，需关注政策支持、国企改革、转型及并购等方向，以寻找更具潜力的投资标的。