20170305-西南证券-全志科技-300458.SZ-芯片设计国内领先_泛终端布局稳中求进_17页_1mb

全志科技（300458）动态跟踪报告总结

核心内容

全志科技是国内领先的智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商，专注于多核智能终端应用处理器、智能电源管理芯片等产品，广泛应用于智能手机、可穿戴设备、汽车电子、人工智能等领域。公司凭借在芯片设计领域的技术积累，已在国内多个市场占据领先地位，并积极拓展泛终端应用场景。

主要观点

• 芯片设计行业增长迅速：中国IC设计业销售收入年均增速接近20%，2017年预计突破2000亿元。公司作为AP设计龙头，受益于行业快速发展。
• 平板电脑市场表现稳健：公司长期占据国内平板电脑AP市场约三成份额，2016年出货量回升，产品结构向高端转型，巩固市场地位。
• OTT盒子市场持续放量：2016年零售量达1372万台，同比增长13.11%。公司作为前三大供应商，市场份额近9%，受益于上游芯片市场增长。
• 布局车载电子蓝海市场：公司推出T系列与V系列芯片，集成ADAS算法，支持智能中控、智能后视镜等功能，抢占智能驾驶市场先机。
• 盈利预测乐观：公司预计未来三年归母净利润保持35%左右的复合增长率，EPS分别为0.97元、1.34元、1.89元，对应动态PE分别为77倍、56倍、39倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司业务与产品

• 主要产品：智能终端应用处理器芯片（AP）和智能电源管理芯片。
• AP产品：包括A系列、B系列、F系列、G系列、H系列、R系列、T系列、V系列、VR系列等，应用于平板电脑、智能音箱、智能中控、智能后视镜、行车记录仪等。
• 电源管理芯片：以AXP系列为主，与AP搭配销售，单体价值不高。

市场地位与市场份额

• 平板电脑AP市场：国内市场份额稳定在三成左右，2016年出货量回升，产品结构向高端发展。
• OTT盒子AP市场：市场份额近9%，是该领域前三大供应商，主要客户包括天猫盒子、百度云盒、海美迪、华数彩虹等。
• 行车记录仪市场：公司市场份额超过80%，产品具备双路录像、ADAS算法等技术优势。

财务预测

指标/年度	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	1209.47	1328.19	1588.52	1979.15
增长率	-2.62%	9.82%	19.60%	24.59%
归属母公司净利润（百万元）	127.98	161.11	222.69	315.04
毛利率	37.39%	40.66%	41.25%	41.24%
每股收益（EPS）	0.77	0.97	1.34	1.89
净资产收益率（ROE）	8.35%	7.56%	9.59%	12.14%
PE	100	79	57	41
PB	8.34	6.00	5.51	4.93

投资建议

• 评级：增持（首次覆盖）。
• 理由：公司具备国内领先的AP设计能力，产品广泛应用于多个领域，市场地位稳固，未来增长潜力大。

风险提示

• 平板电脑市场竞争加剧可能导致市场份额下滑。
• OTT盒子销售或招投标不及预期。
• 智能中控和智能后视镜发展不及预期。

行业背景

• IC市场：中国IC市场引领全球成长，设计环节占比不断提升，2015年设计销售额达1325亿元，占行业总收入的43.8%。
• 智能终端带动AP发展：2013年全球智能终端AP出货量达14.2亿颗，销售额达129.2亿美元。2016年预计出货量达21.1亿颗，销售额达175.6亿美元。
• 汽车电子市场：2015年市场规模达657亿美元，汽车销量持续增长，推动汽车电子需求上升。

技术优势与产品特点

• AP产品：具备超高清视频编解码、高性能CPU/GPU多核整合、低功耗、高集成度等优势。
• OTTH3/H8系列：支持H.265 4K硬解，具备杜比认证，市场占有率高。
• 车载AP：T2、T3、T8、V3、V3s等产品集成ADAS算法，支持智能驾驶功能。

市场前景

• OTT盒子：预计未来两年零售量趋于稳定，运营商渠道市场爆发。
• 车载电子：智能中控和智能后视镜成为新的增长点，公司有望持续受益。
• 整体增长：公司预计未来三年收入与利润持续增长，毛利率逐步提升。

结论

全志科技凭借在芯片设计领域的领先技术，已在多个终端市场占据重要地位。随着行业增长和公司产品结构优化，未来业绩有望持续增长。公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，是智能终端芯片市场的关键参与者。在市场环境和政策支持下，公司未来发展前景乐观。