20210325-天风证券-钛白粉专题_海外公司业绩分化_全产业链优势显现_7页_695kb

化工行业钛白粉专题总结

核心内容

本报告聚焦2021年钛白粉行业，分析了海外四大钛白粉企业（科慕、特诺、康诺斯、泛能诺）的市场格局、2020年业绩表现及对2021年的行业展望。报告指出，钛白粉行业呈现供给集中、格局有序的特点，且全产业链优势显著影响企业盈利表现。

主要观点

1. 海外钛白粉市场格局

• 全球钛白粉市场供给高度集中，五大企业合计占全球总产能的50%以上，其中仅龙蟒佰利为中国企业，占比12%。
• 四大海外公司合计占全球总产能的42.2%，市场格局总体稳定。
• 特诺于2019年4月完成对科斯特（Cristal）钛白粉业务的收购，使其产能从46.5万吨/年跃升至107.8万吨/年，成为全球第二大生产商。
• 2020年四大公司暂无扩产计划。

2. 2020年业绩分化

• 收入端：仅科慕实现钛白粉业务营收正增长（+2.4%），特诺、康诺斯和泛能拓均有不同程度下滑。
  • 特诺：21.76亿美元，同比+6.2%（备考口径-8%）。
  • 康诺斯：16.39亿美元，同比-5.3%。
  • 泛能拓：14.31亿美元，同比-11.3%。
• 价格端：全年平均售价小幅下跌，科慕下跌6%，特诺、康诺斯和泛能拓均下跌2%。
• 销量端：前三季度受疫情影响，销量大幅收缩；四季度需求回暖，销量回升，特诺四季度销量同比增长13%。
• 利润率：特诺利润率提升1.1个百分点，科慕和康诺斯保持稳定，泛能拓因原材料成本上涨，利润率下滑3.3个百分点。

3. 全产业链优势显著

• 三家（科慕、特诺、康诺斯）已实现向上一体化，拥有自有矿山资源，增强原材料成本控制能力。
• 泛能拓尚未实现向上一体化，原材料成本上涨对其盈利能力造成较大影响。
• 矿山资源分布如下：
  • 科慕：4座矿山，位于美国。
  • 特诺：5座矿山，分布于澳大利亚、南非、新西兰等。
  • 康诺斯：2座矿山，位于挪威。

关键信息

1. 市场趋势

• 钛白粉主要下游为涂料市场，2016年占比达60%。
• 钛白粉需求与涂料市场周期密切相关，2020年下半年以来，随着疫情缓解，需求逐步恢复。

2. 2021年行业展望

• 四大公司均对2021年钛白粉行业景气度持乐观态度，预计2020年四季度的强劲需求将延续至2021年。
• 2021年钛白粉产销量有望提升，同时原材料价格大概率上涨，支撑产品价格上行。

3. 2021年调价信息

• 特诺：2021年4月1日，亚太地区每吨上调200美元；2021年1月1日，亚太地区每吨上调120美元。
• 泛能拓：2021年4月1日，欧洲、中东和非洲地区每吨上调€180或$200；亚太地区每吨$200；北美和拉丁美洲每吨$0.08/lb或$150。
• 科慕：2021年4月1日，国际市场每吨上调200美元；2021年1月1日，亚太地区每吨上调100美元。
• 康诺斯：2021年1月1日，每吨上调150美元。

4. 风险提示

• 新冠疫情不确定性：对全球经济、下游客户和上游供应商的影响仍存在不确定性。
• 原材料价格波动：钛白粉企业无法完全将原材料价格上涨传导至客户，成本端压力较大。
• 汇率波动：跨国企业受汇率波动影响，可能对销售额和利润产生不确定性。

投资评级

• 行业评级：中性（维持评级）
• 股票投资评级：未具体说明，但行业评级为中性，意味着对钛白粉行业整体表现预期有限。

总结

2020年海外钛白粉市场受疫情影响，业绩出现分化，但凭借全产业链优势，科慕、特诺和康诺斯表现出更强的抗风险能力。随着疫情逐步缓解，2021年行业景气度有望改善，钛白粉产销量和售价均可能提升。然而，原材料价格波动和汇率风险仍是主要不确定性因素。