20240919-中原证券-龙佰集团-002601.SZ-中报点评_钛白粉盈利提升带动上半年增长_全产业链优势进一步巩固_5页_856kb

中原证券：龙佰集团（002601）中报分析 - 投资评级：增持

核心摘要：

本报告对龙佰集团（002601）2024年上半年中报进行分析，强调钛白粉业务盈利提升带动公司业绩显著增长，产业链一体化布局增强长期竞争力。

一、业绩亮点：钛白粉盈利驱动与产销创新高（截至6月30日）

1. 上半年度，公司实现营业收入 13795亿元，同比增长 410%；净利润 1721亿元，同比增长 3640%，扣非净利润 1675亿元，同比增长4006%。
2. 钛白粉板块：产量649.6万吨，同比增长97%；销量599.6万吨，增长37%；收入9385亿元，增长678%。均价16174元/吨，同比上涨462%。
3. 海绵钛业务：产量33.1万吨，同比增长291%；销量30.8万吨，增加603%；收入1319亿元，增长2147%。
4. 盈利水平大增：综合毛利率达到27.53%，同比提高24.2个百分点；净利率升至12.47%，同比增加29.5个百分点。TiO₂业务毛利率高达33.51%，同比增长76.7个百分点。

二、市场风险：下游需求疲软与价格波动双重压力

1. 钛白粉价格在2024年第二季度回落，二季度均价16121元/吨，环比下跌6.5%，导致公司营收环比下降10.75%，净利润环比下滑19%。
2. 全球需求不振及欧盟钛白粉反倾销初裁影响，导致价格承压。

三、战略布局：产业链一体化与资源掌控强化成本优势

1. 公司持续推进纵向整合，2021年以来通过收购四川龙蟒钛业、云南冶金、金川集团钛厂等资产，强化钛精矿供应。
2. 2024年上半年自产钛精矿1045.6万吨，全部内部使用，同比增长730%。
3. 新合作：与四川资源集团合推红格南矿开发，新增铁矿石资源32.56亿吨及TiO₂储量2.85亿 tonnes，有力支撑成本端。

四、未来展望与投资建议

• 增持评级：预计2024、2025年EPS分别为 1.47元 和 1.64元，对应动态PE分别为1095倍与980倍，基于行业景气度和龙头地位维持“增持”评级。
• 风险提示：下游需求不振、钛白粉价格波动、地缘因素等。

关键数据：

• 综合毛利率：2753%（28.53%）
• 归母净利润同比增长：3640%
• 海绵钛产销量同比增幅：291% & 603%
• 财务亮点：高ROE、强成本优势、资源掌控持续深化