20180527-东兴证券-凯乐科技-600260.SH-军工数据链龙头_量子通信引领变革_5页_662kb

凯乐科技（600260）事件点评总结

核心内容概述

凯乐科技（600260）作为军工数据链领域的龙头企业，凭借其在专网通信业务中的领先地位和量子通信技术的前瞻性布局，展现出良好的市场前景和成长潜力。公司通过与科大国盾量子技术股份有限公司合作，推动量子通信技术在数据链和专网通信产品中的产业化应用，为未来业务增长提供新的驱动力。此外，公司通过股权激励计划绑定管理层和核心技术骨干的利益，进一步增强企业凝聚力和可持续发展能力。

主要观点

• 军工数据链龙头：公司深耕通信行业十余年，具备丰富的行业经验、客户资源和技术积累，在军用专网通信领域占据重要市场份额。
• 军民两用专网市场空间广阔：专网通信行业近年来增速显著，预计2018-2020年将保持年复合增长率18.85%，公司产品线覆盖广泛，具备较强的市场竞争力。
• 量子通信产业化可期：公司是国内首家通过证券市场发行股份用于量子通信产业化项目的上市公司，已与科大国盾量子技术公司合作研发量子保密通信技术数据链产品原型，未来有望实现标准化、工业化和规模化生产。
• 股权激励提升管理效率：公司发布限制性股票激励计划，计划向32名核心人员授予969万股，授予价格为15.62元/股，有助于激发管理层和员工的积极性，推动公司业绩增长。
• 财务表现稳健增长：公司2016-2017年营业收入增长显著，2017年销售收入超150亿元，2018-2020年预计保持稳定增长趋势。公司毛利率和净利率逐年提升，盈利能力增强。

关键信息

一、专网通信业务

• 产品类型：包括星状网络数据链通信机、小型数据链终端、智能自主网数据通信台站等17种产品。
• 毛利率：
  • 后端加工业务：3.8%
  • 多环节制造业务：20%
• 市场占有率：2017年军用专网通信业务占比达73.46%，显示其在军工领域的重要地位。
• 订单情况：
  • 2016年签订订单104亿元（含税），完成交货并结算60亿元（含税）。
  • 2017年签订订单170亿元（含税），完成交货并结算130亿元（含税）。
  • 2018年一季度签订订单50亿元（含税），完成交货并结算31亿元（不含税）。

二、量子通信业务

• 产业化进展：公司通过发行股份募集资金4.36亿元用于量子通信项目，截止2017年底已使用1.3亿元。
• 合作方：与北京中创为量子通信技术有限公司合作，后者依托科大国盾量子技术股份有限公司的技术实力。
• 应用前景：量子通信技术在国防、金融、政务、能源等领域具有重要应用价值，未来市场空间有望超过千亿。

三、财务表现

• 财务指标预测：
  • 2018-2020年EPS分别为1.80元、2.35元、3.08元。
  • 2018-2020年PE分别为18X、14X、11X，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 盈利预测：
  • 2018年净利润预测为1318万元，2020年预测为2241万元。
  • 归属于母公司净利润从2016年的182万元增长至2020年的2184万元，复合增长率显著。

四、市场与客户结构

• 客户集中度：2017年前五大客户预收款占比达87.58%，显示客户集中度较高，但主要客户均为军工相关单位，具有较高的稳定性和可靠性。
• 预收账款情况：2017年末预收账款达44.68亿元，显示订单饱满，业务增长强劲。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 预期表现：公司未来三年业绩增长潜力较大，预计2018-2020年净利润分别增长72.25%、30.78%、31.11%。
• 估值分析：公司PE从2016年的122X降至2020年的10.72X，反映市场对其成长性的认可。

风险提示

• 市场竞争激烈：专网通信后端加工业务面临来自七一二、海能达、中利集团等企业的竞争压力。
• 产品更新迭代：客户对产品技术要求不断提高，公司需持续投入研发以保持竞争力。
• 量子通信业务风险：量子通信仍处于产业化初期，存在技术、市场推广和政策不确定性等风险。

财务比率分析

结论

凯乐科技在专网通信领域占据重要地位，具备显著的市场占有率和规模优势。同时，公司在量子通信技术产业化方面具有先发优势，未来有望成为该领域的领军企业。结合其良好的财务表现和股权激励计划，公司具备可持续增长潜力，值得关注。