20210825-山西证券-上海家化-600315.SH-主业营收恢复性增长_深化渠道进阶和爆品打造_6页

上海家化 (600315.SH) 中报点评总结

核心内容

上海家化发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入42.10亿元，同比增长14.26%；归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增长55.84%。公司通过深化渠道进阶和爆品打造，推动业绩稳步增长，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年净利润增长主要得益于护肤品类收入增长近30%，母婴品类增长达两位数，以及长期股权投资收益增加。
• 毛利率提升：上半年毛利率达到64.26%，同比上升2.43个百分点，显示主营业务盈利能力增强。
• 费用控制优化：期间费用率为57.75%，同比提升0.25个百分点，但管理费率下降0.25个百分点，整体费用控制较为合理。
• 渠道布局调整：线下渠道增长15.2%，线上渠道增长12.7%。公司重点发展新零售，线下渠道占比62%，线上渠道占比38%。
• 新零售表现突出：新零售业务同比增长148%，成为公司增长的重要引擎，尤其在天猫和抖音平台取得显著成效。
• 品牌合作与创新：公司与天猫新品创新中心（TMIC）合作，借助大数据分析赋能新品孵化和爆品打造，成功推出多个爆款产品。
• 财务健康状况良好：公司资产负债率稳定在42%左右，流动比率和速动比率均保持在合理区间，显示良好的偿债能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为42.10亿元，同比增长14.26%。
• 净利润：2021年上半年为2.86亿元，同比增长55.84%。
• 基本每股收益：0.42元，同比增长55.84%。
• 每股净资产：9.85元，同比增长约1.2%。
• 净资产收益率（ROE）：4.34%，显示公司盈利能力有所提升。

营收结构

• 分产品：
  • 个人护理：17.11亿元，占比40.63%，收入同比下降29.51%。
  • 美容护肤：12.48亿元，占比29.65%，收入同比增长35.64%。
  • 母婴：10.62亿元，占比25.22%，收入同比增长两位数。
  • 合作品牌：1.86亿元，占比4.41%，收入同比增长10.37%。
• 分渠道：
  • 线下：25.99亿元，占比61.73%，同比增长15.19%。
  • 线上：16.07亿元，占比38.17%，同比增长12.67%。

投资建议

• EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为0.76元、1.18元、1.58元。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为68.93倍、44.21倍、32.99倍。
• 估值比率：
  • P/E：68.93倍（2021）
  • P/B：5.1倍（2021）
  • EV/EBITDA：41.06倍（2021）

存在风险

• 战略执行风险：公司战略实施效果可能未达预期。
• 市场竞争风险：高端外资品牌及本土新锐品牌带来竞争压力。
• 疫情不确定性风险：新冠疫情可能对经营产生影响。

投资评级说明

• 增持评级：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 投资评级标准：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

分析师承诺与免责

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，承诺以独立、客观态度出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性，公司不对因使用本报告而产生的损失负责。

总结

上海家化在2021年上半年表现出色，业绩增长显著，毛利率提升，渠道布局优化，新零售发展迅速。公司通过与天猫等平台合作，推动产品创新和爆品打造，提升市场竞争力。尽管存在战略执行、市场竞争和疫情等风险，但公司基本面稳健，财务状况良好，维持“增持”评级。