20220817-东吴证券-2022年二季报点评_短期增速承压_提效策略下电商盈利改善亮眼_10页_749kb

SEA (SE) 2022年二季报总结

核心内容概要

2022年第二季度，SEA（SE）公司实现GAAP收入29亿美元，同比增长29.0%，略低于彭博一致预期。公司整体亏损有所收窄，经调整净亏损为5.7亿美元，基本符合预期。公司对2022-2024年的经调整EPS进行了调整，维持“买入”评级。主要业务包括电商、游戏和数字金融，各业务表现不一，但整体呈现向好趋势。

主要观点

1. 电商表现：规模不及预期，盈利改善显著

• 收入表现：2022Q2电商GAAP收入17亿美元，同比增长51.4%，低于预期；若按固定汇率计算，同比增长56.2%。
• GMV表现：实现190亿美元，同比增长27.2%，低于预期；若按固定汇率计算，同比增长31.4%。
• 订单总量：达20亿单，同比增长41.6%。
• 盈利改善：单笔订单经调整EBITDA亏损33美分，同比改善9美分，亏损率同比改善约10%；巴西市场单笔订单经调整EBITDA亏损1.42美元，同比改善超过35%。
• 运营效率提升：公司聚焦提升运营效率，Q2亏损继续收窄。

2. 游戏业务：用户数据好于预期，但盈利能力承压

• 收入表现：GAAP收入9.003亿美元，同比下滑12%，好于预期；调整后收入7.174亿美元。
• 用户规模：QAU达6.193亿人，环比增长1%，好于预期。
• 付费率与ARPU：付费率降至9.1%，环比下降0.9个百分点；ARPU环比下降14%至1.16美元。
• 头部产品表现：FREE FIRE在全球手游下载量最大，Google Play月活用户数排名第三，东南亚和拉美地区手游收入最高。
• 经调整EBITDA：实现3.336亿美元，环比下降23%，短期盈利能力承压。

3. 数字金融业务：收入增长显著，生态协同效应显现

• 收入表现：GAAP收入2.79亿美元，同比增长214.4%，基本符合预期；收入占比提升至9.5%。
• TPV表现：移动钱包总支付金额TPV达57亿美元，同比增长35.7%。
• 用户增长：季度活跃用户达5.27千万人，同比增长53.3%。
• 协同效应：SeaMoney在Shopee上接近40%的季度活跃买家使用其产品或服务，生态协同效应持续增强。
• 经调整EBITDA：亏损为1.115亿美元，同比和环比均有所改善。

关键信息

• 盈利预测调整：2022-2024年经调整EPS由-3.88/-2.43/-0.25美元调整至-3.83/-2.68/-0.59美元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司长期在东南亚和拉美市场仍有较大发展潜力。
• 风险提示：
  • 宏观经济风险
  • 股东减持风险
  • 国际环境风险
  • 持续亏损和现金流风险
  • 游戏行业和新游开发风险

财务数据概览

营业收入（百万美元）

每股收益（美元，Non-GAAP）

毛利率（%）

经调整归母净利率（%）

资产负债率（%）

P/S（市销率）

总结

SEA在2022年第二季度面对宏观经济压力，仍展现出较强的运营效率和盈利改善趋势。电商和数字金融业务表现尤为突出，尤其是电商在巴西市场的高增长，以及数字金融的协同效应。游戏业务虽然收入和用户数据好于预期，但受宏观经济影响，盈利能力有所下滑。公司长期在东南亚和拉美市场具备较大的增长潜力，但短期仍需关注外部环境和持续亏损的风险。整体来看，公司仍维持“买入”评级。