20220321-国信证券-紫金矿业-601899.SH-年报点评_景气周期核心矿种产销量快速提升_积极布局新能源新材料产业_8页_1mb

报告摘要

紫金矿业 (601899.SH) 年报点评总结

核心内容概述

紫金矿业在2021年实现了业绩的显著增长，成为其历史上表现最好的一年。公司年报显示，2021年全年实现营收2251.02亿元，同比增长31.25%；实现归母净利润156.73亿元，同比增长140.80%；扣非归母净利润146.81亿元，同比增长132.21%。2021年第四季度营收561.27亿元，同比增长36.67%，环比下降5.05%；归母净利润43.70亿元，同比增长125.72%，环比下降6.08%；扣非归母净利润41.91亿元，同比增长153.08%，环比下降4.25%。

主要观点

业绩表现优异：2021年公司业绩大幅提升，主要得益于大宗商品景气周期高点，核心矿种产销量快速增长。
核心矿种产量提升：2021年矿产金产量达47.45吨，同比增长17.28%；矿产铜产量达58.42万吨，同比增长28.92%；矿产锌(铅)产量达43.44万吨，同比增长14.81%；矿产银产量达309吨，同比增长3.34%；铁精矿产量达425万吨，同比增长9.71%。
2022年产量指引：公司预计2022年矿产铜产量将达86万吨，同比增长47.21%；矿产金产量预计60吨，同比增长26.45%；矿产锌(铅)预计48万吨，同比增长10.50%；矿产银预计310吨；铁精矿预计320万吨。
投资支出计划：预计2022年项目建设及技改投资支出计划为200亿元。
战略延伸：公司积极布局新能源新材料产业，完成阿根廷3Q锂盐湖项目的并购，正式进入新能源金属赛道。
3Q锂盐湖项目：3Q锂盐湖项目是全球同类项目中规模最大、品位最高的之一，预计一期年产2万吨电池级碳酸锂将于2023年底建成投产，具有较大的扩产潜力。

关键信息

2021年主要矿产品产量

矿产金：47.45吨，同比增长17.28%
矿产铜：58.42万吨（含卡莫阿铜业权益产量4.19万吨），同比增长28.92%
矿产锌(铅)：43.44万吨，同比增长14.81%
矿产银：309吨，同比增长3.34%
铁精矿：425万吨，同比增长9.71%

成本与毛利率

矿产金单位营业成本176.22元/克，同比下降0.65%
矿产铜加权平均单位营业成本18194元/吨，同比下降9.46%
矿产锌单位营业成本7369元/吨，同比上升12.16%
综合毛利率为15.44%，同比提升3.53个百分点
剔除冶炼加工产品后，矿产品毛利率为58.98%，同比提升11.27个百分点
矿产金毛利率49.46%，矿产铜毛利率66.05%，矿产锌毛利率47.87%

财务指标

营业收入：2020年171501百万元，2021年225102百万元，2022E年255132百万元，2023E年261936百万元，2024E年265771百万元
归母净利润：2020年6509百万元，2021年15673百万元，2022E年22715百万元，2023E年25076百万元，2024E年26871百万元
摊薄每股收益：2020年0.25元，2021年0.60元，2022E年0.86元，2023E年0.95元，2024E年1.02元
市盈率（PE）：2020年43.0倍，2021年17.9倍，2022E年12.3倍，2023E年11.2倍，2024E年10.4倍
市净率（PB）：2020年5.0倍，2021年3.9倍，2022E年3.2倍，2023E年2.7倍，2024E年2.3倍
EV/EBITDA：2020年18.9倍，2021年11.9倍，2022E年8.7倍，2023E年8.0倍，2024E年7.6倍
资产负债率：2020年69%，2021年66%，2022E年61%，2023E年58%，2024E年54%

投资建议

评级：维持“买入”评级
盈利预测：预计2022-2024年营收分别为2551/2619/2658亿元，同比增速分别为13.3%/2.7%/1.5%
归母净利润：预计2022-2024年分别为227.2/250.8/268.7亿元，同比增速分别为44.9%/10.4%/7.2%
未来展望：公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业。

风险提示

项目建设进度不达预期
矿产品销售价格不达预期

3Q锂盐湖项目详情

项目名称	3Q锂盐湖
矿种类型	锂
地理位置	阿根廷卡塔马卡省
持股比例	100%
项目状态	在建
矿床类型	卤水型
资源量	LCE当量总资源量约763万吨（锂离子浓度边界品位400mg/L）
采选方法	沉淀法
设计产能	一期年产2万吨电池级碳酸锂，计划于2023年底建成投产
项目亮点	位于南美著名“锂三角”，为全球同类项目中规模最大、品位最高的之一，矿权面积353平方公里，覆盖整个盐湖表面和卤水湖，资源量大、品位较高、杂质低，开发条件好，具有较好找矿前景和较大扩产潜力

财务预测与估值

关键财务与估值指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	0.25	0.60	0.86	0.95	1.02
每股净资产（元）	2.15	2.70	3.30	3.97	4.68
ROE	12%	22%	26%	24%	22%
毛利率	12%	15%	19%	21%	21%
EBIT Margin	8%	11%	15%	16%	17%
EBITDA Margin	12%	15%	18%	19%	19%
收入增长	26%	31%	13%	3%	1%
净利润增长率	52%	141%	45%	10%	7%
资产负债率	69%	66%	61%	58%	54%