> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 紫金矿业（601899.SH）总结 ## 核心内容概览 紫金矿业在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达到3491亿元，同比增长15.0%，归母净利润达517.8亿元，同比增长61.6%。公司现金分红总额为159.5亿元，股利支付率为30.8%。2025年第四季度收入同比增长29.5%，环比增长9.7%，归母净利润139.1亿元，同比增长80.9%，但环比小幅下滑4.52%。 ## 主要观点 - **金铜业务表现强劲**：公司金铜业务在2025年实现共振增长，其中金矿业务表现尤为突出，产量和销量均同比增长23%，贡献了显著的业绩增长。铜矿业务受卡莫阿短暂减产影响，产量略有下降，但销量和价格仍保持增长。 - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率达到27.7%，同比提升13.3个百分点，净利率为14.8%，同比提升4.2个百分点。Q4毛利率进一步提升至68.4%，环比增长4.8个百分点。 - **未来增长计划明确**：公司制定了清晰的三年发展规划，目标是在2028年实现铜、金矿产品产量进入全球前3位，锂产量增长12倍，同时加强多金属资源布局。 - **投资建议积极**：基于2026年金属价格上涨预期，分析师预计公司2026-2028年营业收入分别为4756亿元、4922亿元、5199亿元，归母净利润分别为722亿元、763亿元、855亿元，对应PE分别为11.7倍、11.0倍、9.8倍，维持“买入”评级。 - **财务结构优化**：公司资产负债率持续下降，从2024年的55.2%降至2025年的51.6%，预计2026年将进一步降至47.5%。同时，流动比率和速动比率提升，显示公司短期偿债能力增强。 ## 关键信息 ### 2025年主要业务数据 | 项目 | 2025年 | 同比变化 | |------|-------|----------| | 矿产金产量 | 90吨 | +23% | | 矿产金销量 | 83吨 | +23% | | 矿产金成本 | 275元/克 | +19.3% | | 矿产金单价 | 929元/克 | +20.9% | | 矿产金收入 | 647亿元 | +83.3% | | 矿产金毛利 | 418亿元 | +113% | | 矿产金毛利占比 | 43.2% | - | | 项目 | 2025年 | 同比变化 | |------|-------|----------| | 矿产铜产量 | 109万吨 | +2% | | 矿产铜销量 | 88.5万吨 | +7.4% | | 矿产铜成本 | 2.55万元/吨 | +11.1% | | 矿产铜单价 | 7.34万元/吨 | +15.2% | | 矿产铜收入 | 578亿元 | +20.1% | | 矿产铜毛利 | 353亿元 | +20.6% | | 矿产铜毛利占比 | 36.5% | - | ### 2026年及未来计划 - **矿产金**：计划产量105吨，同比增长17%。主要增量来自加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦瑞果多金矿。 - **矿产铜**：计划产量120万吨，同比增长10%。主要增量来自巨龙铜矿。 - **矿产锂**：计划产量12万吨，主要来自2025年投产的3Q盐湖、拉果措盐湖、湘源锂矿。 ### 三年规划目标 | 项目 | 2028年目标 | 增长率 | |------|------------|--------| | 矿产金产量 | 135吨 | +50% | | 矿产铜产量 | 155万吨 | +42% | | 矿产银产量 | 650吨 | +48% | | 碳酸锂产量 | 29.5万吨 | +12倍 | | 矿产钼产量 | 3万吨 | +161% | ### 财务预测（2026-2028） | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | |------|------------------|--------------------|---------| | 2026E | 4756 | 722 | 11.7 | | 2027E | 4922 | 763 | 11.0 | | 2028E | 5199 | 855 | 9.8 | ### 财务指标变化趋势 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 3.5% | 15.0% | 36.2% | 3.5% | 5.6% | | 归母净利润增长率 | 51.8% | 61.5% | 39.4% | 5.7% | 12.1% | | 毛利率 | 20.4% | 27.7% | 27.8% | 28.4% | 29.9% | | 净利率 | 10.6% | 14.8% | 15.2% | 15.5% | 16.4% | | ROE | 22.9% | 27.9% | 30.9% | 26.7% | 24.8% | | 资产负债率 | 55.2% | 51.6% | 47.5% | 44.4% | 39.9% | | P/E | 26.3 | 16.3 | 11.7 | 11.0 | 9.8 | | P/B | 6.0 | 4.5 | 3.6 | 2.9 | 2.4 | ### 风险提示 - 项目投产不及预期 - 金属价格波动 - 测算误差风险 ## 投资建议 分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年在金属价格上涨背景下，有望持续实现业绩增长，财务指标优化，估值逐步下降，具备良好的投资价值。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 有色金属 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026年03月20日） | 31.65元 | | 总市值（百万元） | 841,565.05 | | 总股本（百万股） | 26,589.73 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 325.49 | ## 分析师声明 本报告由分析师张航和王瀚晨撰写，基于对市场和公司的研究分析，结论不受任何第三方影响，具有独立性。 ## 投资评级说明 投资建议基于报告发布日后的6个月内公司股价相对基准指数的表现，具体评级标准如下： | 评级 | 说明 | |------|------| | 买入 | 相对基准指数涨幅在15%以上 | | 增持 | 相对基准指数涨幅在5%~15%之间 | | 持有 | 相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | | 减持 | 相对基准指数跌幅在5%以上 | ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，不构成任何投资建议，投资者需自行判断。公司及其分析师不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任。