20250428-浦银国际证券-康龙化成-300759.SZ-1Q25收入增速略好于预期_维持全年收入增速指引_7页_773kb

康龙化成（3759HK/300759CH）2025年第一季度财报及研究分析要点如下：

1. 营收与利润表现：1Q25收入达30.99亿元人民币（YoY+16%，QoQ-104%），略超预期；经调整Non-IFRS归母净利润34.9亿元人民币（YoY+31%，QoQ-30%），低于预期，主因非经营性亏损（公允价值变动与信用减值损失）同比扩大。
2. 板块收入分析：
   • 实验室服务收入增长157% YoY，毛利率提升14个百分点，受益于化学与生物科学服务需求增长；
   • CMC服务收入增长191% YoY，但QoQ下降315%，因高历史基数，实际增速仍达19% YoY，毛利率同比增25个百分点；
   • 临床研究服务收入增长142% YoY，毛利率提升25个百分点，中国及海外市场收入同步增长；
   • CGT收入增长79% YoY，但毛利率骤降303个百分点，主要因宁波大分子CDMO产能爬坡导致运营及折旧成本上升。
3. 订单动态：1Q25整体新签订单增速10% YoY（较2024年底20% YoY放缓），CMC在手订单增速20% YoY，覆盖全年业绩指引目标的80%，管理层维持2025年全年收入增速10%-15%的预期。
4. 外部因素影响：关税影响有限，美国采购占比小且库存充足，国内药品白名单或有助于豁免关税；海外生物医药融资复苏缓慢，仅VC融资温和回升，二级市场融资仍呈下降趋势。
5. 估值与评级：维持“买入”评级，港股目标价20港元（对应2026E 14倍PE，较近3年均值低03标准差），A股目标价32元人民币（较港股目标价溢价80%，对应2026E 25倍PE，较近3年均值高02标准差）。
6. 风险提示：收入、毛利率及净利润增长不及预期；CMC板块订单周期较长，需关注实际交付转化情况。

此外，报告列出了其他医药行业覆盖公司的评级与目标价信息，如科伦博泰、和黄医药、再鼎医药等，但未体现对康龙化成具体业务的进一步细分建议。浦银国际证券在报告中声明其持有云康集团财务权益，并与之存在投行关系，但未参与庄家活动，分析师独立性未受影响。