20160417-中投证券-恺英网络-002517.SZ-2015年业绩大幅超对赌_平台+内容+VR_三大战略持续推进_13页_1mb

恺英网络（002517）总结

核心内容

恺英网络（002517）是一家专注于互联网信息服务的公司，2015年通过借壳泰亚股份实现重大资产重组，主营业务由鞋及鞋材生产转变为网络游戏开发、运营及移动应用分发。公司提出“平台+内容+VR”三大战略，推动其从游戏研发商向互联网多平台运营商转型，同时加速布局VR领域，提升在互联网生态中的竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2015年公司实现营业收入23.39亿元，同比增长221.42%；归母净利6.55亿元，同比增长9.5倍，远超对赌业绩4.62亿元。
• 平台化战略成功：公司构建了多个平台，包括XY苹果助手、XY.COM、HI维修、啪啪游戏厅、板栗娱乐等，形成“流量获取-流量经营-流量变现”的闭环生态系统。
• 手游精品路线成效显著：《全民奇迹》作为公司旗舰产品，2015年注册用户超7000万，活跃用户超7000万，全年营收超33亿元。
• VR布局全面：公司投资乐相科技、Lytro Inc.、Sphericam Inc.和乐滨文化，构建“输入+内容+输出”的VR生态圈，涵盖硬件、技术、内容和直播等多个领域。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年归母净利润分别为7.81亿、9.83亿、12.38亿，对应PE分别为55倍、43.62倍、34.56倍，目标价63.25元，首次覆盖，强烈推荐。

关键信息

2015年业绩亮点

• 营收：23.39亿元，同比增长221.42%
• 归母净利：6.55亿元，同比增长947%
• 手游收入占比：55.38%
• 移动游戏收入：12.96亿元，同比增长1796.64%
• XY苹果助手：总装机量超1亿，月流水超6121万元
• XY.COM：累计注册用户4618万，月均活跃用户1016万，推出产品70+，月均开服量1000+

游戏业务

• 《全民奇迹》：注册用户7000万+，活跃用户超7000万+，全年营收超33亿，成为公司业绩贡献主力
• 《传奇盛世》：公司独代产品，表现不俗，开创网页电竞新模式
• 2016年计划推出多款精品游戏，包括《雷霆海战》、《魔神坛斗士》、《贱熊快跑》、《少年锦衣卫》、《蜀山传奇》移动版等

平台布局

• XY苹果助手：移动入口，月流水超6121万元
• XY.COM：页游平台，覆盖市场，用户活跃度高
• HI维修：O2O平台，提供一站式维修服务，2016年计划覆盖30+城市
• 哔哔游戏厅：多屏电竞平台，商业化进展顺利
• 板栗娱乐：VR直播平台，构建VR内容生态

VR布局

• 投资乐相科技（7.5%股权），完善硬件布局
• 投资Lytro Inc.（1.27%股权）和Sphericam Inc.（25%股权），奠定VR直播技术基础
• 投资乐滨文化（80%股权），丰富VR娱乐内容，打造综艺+VR生态

财务指标

风险提示

• 苹果市场份额下降风险
• XY手机助手侵权风险
• VR产业估值过高风险
• 新产品研发不达预期风险

投资评级

• 公司评级：强烈推荐（预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上）
• 行业评级：看好（预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上）

研究团队

• 张镭：中国中投证券研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA
• 林起贤：中国中投证券研究总部传媒互联网行业研究员，北京大学硕士

免责条款

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