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恺英网络（002517.SZ）投资评级总结

核心内容

中邮证券对恺英网络（002517.SZ）发布“谨慎推荐”评级，基于其2022年半年度业绩表现及未来增长潜力。公司作为游戏行业的重要参与者，业绩持续向好，积极布局VR游戏，业务多点支撑初现。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年上半年公司实现营收20.10亿元，同比增长103.49%；归母净利润6.27亿元，同比增长126.41%。其中，2022年第二季度营收9.8亿元，同比增长81.71%；归母净利润3.79亿元，同比增长162.48%。
• 产品结构优化：传奇、奇迹类游戏持续发力，带动业绩增长。主打产品《天使之战》表现亮眼，市场反响良好。
• 毛利率稳定：2022年上半年毛利率为71.81%，基本保持在70%~75%区间，显示公司盈利能力较强。
• 费用管理有效：销售费用率保持稳定，管理费用率下降4.93个百分点，体现公司成本控制能力。
• 研发投入增加：上半年研发费用同比提升32.6%至1.9亿元，研发费用率下降5.06个百分点至9.47%，表明公司资金使用效率提高。
• IP布局丰富：公司通过引入、孵化和投资IP，丰富了产品线，为多元化发展提供了支撑。
• 在研项目众多：包括《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》《龙神八部之西行纪》等，其中部分已取得版号，保障未来业绩增长。
• VR布局初见成效：公司投资VR硬件厂商乐相科技，并成立VR游戏团队，积极布局VR内容领域。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年营业收入分别为39.66亿元、47.20亿元、56.40亿元，归母净利润分别为11.84亿元、15.04亿元、18.66亿元，EPS分别为0.55元、0.70元、0.87元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，显示公司盈利能力和成长性高于行业平均水平。
• 财务指标稳健：货币资金、流动资产、股东权益等指标持续增长，现金流状况良好，公司具备较强的财务支撑能力。

关键信息

2022年半年度数据

投资与IP布局

• 投资：新增投资银之匙网络、幻杳网络、余烬科技三家游戏公司，旗下在研产品将进一步丰富公司产品线。
• IP授权：引入“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“斗罗大陆”、“盗墓笔记”、“西行纪”、“封神系列”等知名IP。
• IP孵化：通过文学作品孵化了“蓝月”IP的全新形象，为产品多元化发展提供支撑。

在研产品储备

VR布局

• 硬件：投资乐相科技，其大朋VR产品在2021年全球市场份额位列前五。
• 内容：成立VR游戏团队，与幻世科技合资成立上海臣旋网络科技有限公司，已有一款动作竞技类VR游戏在研。

风险提示

• 产品流水下滑的风险
• 版号获取难度增加的风险
• 新品延期上线的风险
• 行业政策与监管的风险

投资评级标准

• 推荐：预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数20%以上
• 谨慎推荐：预计未来6个月内股票涨幅介于沪深300指数10%~20%
• 中性：预计未来6个月内股票涨幅介于沪深300指数-10%~10%
• 回避：预计未来6个月内股票涨幅低于沪深300指数-10%

财务预测

总结

恺英网络凭借其传奇、奇迹类游戏的持续发力，实现了2022年上半年业绩的大幅增长。公司积极拓展IP布局和VR内容领域，提升产品多样性与市场竞争力。财务状况稳健，现金流充足，盈利能力和成长性优于行业平均水平，因此中邮证券首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。