深度报告-20230309-国盛证券-恺英网络-002517.SZ-战略转型渐显成效_VR布局迎来风口_22页_2mb

恺英网络（002517.SZ）总结

核心内容

恺英网络成立于2008年，是一家以游戏研发、发行和投资为核心的领先游戏公司。公司经历了从页游到手游，再到战略转型聚焦主业的发展阶段。2021年起，公司通过战略调整，聚焦“研发、发行、投资+IP”三大板块，业务结构更加清晰，经营状况显著改善，业绩持续增长。2022年，公司实现归母净利润9.3亿-11.3亿元，同比增长61.3%-95.9%。2023年，公司首次获得“买入”评级，目标市值226亿元，对应PE16x。

主要观点

• 战略转型成效显著：2021年公司确立“研发、发行、投资+IP”核心战略后，经营状况迅速改善，2022年业绩大幅增长。
• 公司治理回归稳定：原董事长王悦因涉嫌操纵证券市场罪被刑拘，其持股比例大幅下降，新董事长金峰持续增持，成为第一大股东，公司治理趋于稳定。
• 研发与发行能力提升：公司通过建立7大研发工作室，增强传奇与奇迹品类优势，并拓展卡牌、二次元等新品类。同时，XY发行平台与外部发行伙伴合作，推动游戏发行效率提升。
• IP布局多元化：公司引入多个知名IP，如《刀剑神域》《仙剑奇侠传》等，同时投资IP孵化能力较强的公司，如数字浣熊、沧溟网络等，丰富产品矩阵。
• VR布局前瞻性：公司持有大朋VR所属公司乐相科技7.6%的股权，同时与幻世科技合作开发VR游戏，有望受益于消费级VR产业快速发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年预计达40.41亿元，同比增长70.1%；2023年预计51.99亿元，同比增长28.7%；2024年预计62.05亿元，同比增长19.4%。
• 归母净利润：2022年预计10.71亿元，同比增长85.8%；2023年预计14.07亿元，同比增长31.4%；2024年预计17.21亿元，同比增长22.3%。
• 毛利率：2022年保持在71%以上，净利率逐年提升，2022年达26.5%，2023年预计27.1%，2024年预计27.7%。
• EPS：2022年为0.50元/股，2023年预计0.65元/股，2024年预计0.80元/股。
• P/E：2022年为17.6倍，2023年预计13.4倍，2024年预计11.0倍。

股权结构

• 截至2023年2月，公司持股比例超过5%的股东有三位，分别是董事长金峰（持股13.79%）、香港中央结算有限公司（持股4.45%）及绍兴市安嵊企业管理合伙企业（持股5.23%）。
• 公司无控股股东和实际控制人，金峰成为最大股东。

游戏业务发展

• 传奇品类：公司传奇类游戏用户群体稳定，付费能力强，其中《蓝月传奇》累计流水超40亿元，成为公司基本盘。
• 奇迹品类：公司通过《全民奇迹》验证了长周期精品运营能力，2022年推出《天使之战》和《永恒联盟》，推动业绩增长。
• 新品类拓展：公司在SLG、二次元、卡牌等领域均有布局，推出《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《高能手办团》等产品，提升产品矩阵多样性。
• 在研项目：公司计划推出十余款游戏，包括《龙神八部之西行纪》《仙剑奇侠传：新的开始》等，已获版号，预计2022年集中面世。

VR业务布局

• 硬件端：公司持有乐相科技7.6%的股权，乐相科技是大朋VR的母公司。
• 内容端：公司与幻世科技合作开发VR游戏，为未来VR内容生态布局奠定基础。
• 市场前景：消费级VR市场增长迅速，全球头显出货量和Steam平台VR用户均呈现上升趋势，公司有望受益于这一趋势。

风险提示

• 产品表现不及预期
• 政策监管风险
• 新技术发展不及预期

投资建议

• 公司战略转型成效显著，业绩增长明确，未来增长潜力大。
• VR布局具有前瞻性，有望受益于消费级VR产业快速发展。
• 给予公司2023年目标市值226亿元，对应PE16x，首次覆盖给予“买入”评级。