20220825-国信证券-恺英网络-002517.SZ-业绩高增长_关注VR等领域布局_7页_1mb

报告摘要

恺英网络 (002517.SZ) 总结

核心内容

恺英网络（002517.SZ）是一家专注于游戏研发、发行及投资+IP业务的公司，近期展现出强劲的业绩增长和战略布局。

业绩表现

2022年上半年，公司实现营业收入20.09亿元、归母净利润6.27亿元，分别同比增长103%和126%，接近业绩预告上限。扣非归母净利润为5.96亿元，同比增长194%，对应EPS为0.30元。Q2实现营业收入9.81亿元、归母净利润3.79亿元，分别同比增长81.7%和195.9%，对应全面摊薄EPS为0.18元。

公司业绩高增长主要得益于多款游戏表现良好，包括《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》和《王者传奇》等。

三大业务板块

研发业务
- 传奇品类游戏继续保持领先，《蓝月传奇》累计流水超过40亿元。
- 非传奇品类推出《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》、《敢达争锋对决》等游戏。
- 公司还成立了VR游戏团队，正在研发一款动作竞技类VR游戏，未来将加强在VR游戏和虚拟场景内容领域的布局。
- 其他在研项目包括《一念永恒》和一款开放世界大型游戏，有助于丰富产品矩阵，推动研发业务可持续发展。
发行业务
- 以XY发行平台（XY.COM）为核心，发行运营多款市场表现良好的游戏，如《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》等。
- 2022年主打产品《天使之战》表现良好。
投资+IP业务
- 投资方向新增银之匙网络、幻杳网络等标的。
- IP方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名IP。
- 新增4个头部顶级IP授权，包括《斗罗大陆》、《盗墓笔记》、《仙剑奇侠传》和《关于我转生变成史莱姆这档事》。

投资建议

投资评级：增持（维持）
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为9.70亿元、12.2亿元和15.09亿元，前值分别为7.82亿元、10.03亿元和12.21亿元。
摊薄EPS：预计为0.45元、0.57元和0.70元。
PE估值：当前股价对应PE分别为18倍、14倍和12倍。
公司治理改善与战略落地：公司将持续改善治理结构，推动长期成长动能。
VR元宇宙布局：公司中长期布局VR游戏、虚拟场景等内容，着眼未来成长。

风险提示

产品流水不达预期
上线节奏不达预期
公司治理风险
监管政策风险

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,543	2,375	3,682	4,621	5,628
净利润(百万元)	178	577	970	1,220	1,509
每股收益(元)	0.08	0.27	0.45	0.57	0.70
市盈率(PE)	98.0	30.2	18.0	14.3	11.6
市净率(PB)	6.0	5.1	4.1	3.3	2.6
EV/EBITDA	113.2	22.3	12.6	10.7	9.3

可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	EPS 2020	EPS 2021	EPS 2022E	EPS 2023E	EPS 2024E	PE 2020	PE 2021	PE 2022E	PE 2023E	PE 2024E
002517.SZ	恺英网络	增持	8.10	0.08	0.27	0.45	0.57	0.70	98	30	18	14	11
002555.SZ	三七互娱	买入	20.44	1.24	1.30	1.50	1.72	1.50	16	16	14	14	14
002624.SZ	完美世界	买入	14.97	0.80	0.19	0.97	1.08	1.08	19	79	16	16	16

产品线

项目名称	项目目的	项目进展	拟达到的目标	对公司未来发展的影响
王城争霸	增加收益	已上线	获得高流水	持续稳定收益
原始传奇PC版	增加收益	已上线	获得高流水	持续稳定收益
传说霸业	增加收益	已上线	实现短线盈利	增强现金流
刀剑神域黑衣剑士：王牌	打造品牌	已上线	实现稳定收益	丰富产品品类
魔神英雄传	打造品牌	已上线	实现稳定收益	丰富产品品类
敢达争锋对决	打造品牌	已上线	实现稳定收益	增强现金流
山海浮梦录	打造品牌	开发末期	实现稳定收益	战略转型，开拓市场
Project 0	增加收益	开发中后期	获得长期盈利及品牌影响力	拓展新品类赛道，持续稳定收益
代号：重生	打造品牌	开发中期	获得高流水	持续稳定收益
代号：武侠	增加收益	开发中期	实现稳定收益	持续稳定收益
归隐云深后的种田生活	打造品牌	开发初期	实现稳定收益	战略转型，开拓市场
代号：探险	打造品牌	开发初期	IP游戏化，获得高流水	拓展新品类赛道，持续稳定收益
代号：斗罗	打造品牌	开发初期	IP游戏化，获得高流水	拓展新品类赛道，持续稳定收益
代号：源灵	战略布局	开发初期	获得高流水	打破技术壁垒，提升市场竞争力
代号：复古	增加收益	开发初期	实现短线盈利	增强现金流
Project S	战略布局	开发初期	布局未来	拓展新品类赛道，持续稳定收益
Project D	增加收益	开发中后期	获得长期盈利及品牌影响力	拓展新品类赛道，持续稳定收益

总结

恺英网络在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于多款热门游戏的成功运营。公司持续加强在研发、发行和投资+IP三大业务板块的布局，尤其在VR游戏和开放世界游戏领域展现出强劲的中长期发展潜力。同时，公司治理改善和战略落地也为其长期成长提供了有力支撑。尽管存在产品流水不达预期、上线节奏不达预期等风险，但整体来看，公司未来增长动能强劲，因此维持“增持”评级。

展开完整摘要