20160622-中泰证券-恺英网络-002517.SZ-_平台+内容+VR_三大战略_构建互联网娱乐平台型企业_20页_1mb
报告摘要
恺英网络 (002517.SZ) 深度研究报告总结
核心内容
恺英网络是一家由游戏内容研发商转型为集移动互联网流量入口、平台运营和产品研发于一体的互联网企业。公司提出了“平台+内容+VR/AR”的三大战略，旨在构建一个“流量获取-经营-变现”闭环生态。公司于2015年通过借壳泰亚股份登陆A股市场，实现从内容供应商向平台服务商的转变。
主要观点
- 业务转型：恺英网络实现了从内容研发商向平台运营商的转型，业务重心逐步偏向移动端，2015年移动游戏收入占比超过50%。
- 平台布局：公司拥有多个平台，包括XY苹果助手、XY.COM、HI维修、啪啪游戏厅、板栗直播等，构建了多平台、多用户、多内容、高粘度的互联网生态圈。
- VR战略：公司通过投资乐相科技、Lytro、乐滨文化、Sphericam等企业，覆盖了VR内容和硬件两端，逐步完善VR产业链。
- 盈利模式：公司从单一研发利润向渠道利润和运营利润转型，降低业绩波动风险，提升盈利稳定性。
- 市场表现：2015年业绩大幅超越对赌协议，公司大股东增持彰显信心。
- 盈利预测：预计公司2016-2018年收入分别为26.11亿元、30.11亿元和33.72亿元，净利润分别为6.89亿元、9.04亿元和10.54亿元，对应EPS分别为1.02元、1.34元和1.55元。
关键信息
基本状况
- 总股本：677百万股
- 流通股本：176百万股
- 市价：41.11元
- 市值：27,823百万元
- 流通市值：7,250百万元
业绩预测
| 指标 | 2014A | 2015A | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 727.80 | 2,339.30 | 2,610.63 | 3,011.13 | 3,371.77 |
| 营业收入增速 | 108.90% | 221.42% | 11.60% | 15.34% | 11.98% |
| 净利润增长率 | 1266.02% | 946.99% | 5.22% | 31.18% | 16.44% |
| 每股收益(元) | 0.35 | 0.97 | 1.02 | 1.34 | 1.55 |
| 市盈率(倍) | 40.74 | 62.57 | 36.03 | 27.47 | 23.59 |
| PEG | 0.03 | 0.07 | 6.91 | 0.88 | 1.44 |
| 每股净资产(元) | 3.39 | 1.14 | 2.15 | 3.49 | 5.04 |
| 每股现金流量 | 0.46 | 0.95 | 0.91 | 1.36 | 1.52 |
| 净资产收益率 | 10.42% | 85.24% | 47.28% | 38.28% | 30.83% |
| 市净率 | 4.25 | 53.34 | 17.04 | 10.51 | 7.27 |
投资要点
- 借壳上市：2015年4月17日，泰亚股份披露重大资产置换及发行股份购买资产的预案，交易后公司更名为恺英网络。
- 平台型产品：公司拥有XY苹果助手、XY.COM、HI维修、啪啪游戏厅、板栗直播等多个平台，用户规模和市场占有率显著提升。
- 游戏业务：公司自研和代理多款游戏，其中《全民奇迹mu》表现优异，注册用户和活跃用户均超过7000万，2015年营收突破33亿元。
- VR布局：公司投资多个VR相关企业，涵盖内容、硬件两端，构建VR生态圈。
- 盈利预测与估值：公司2016-2018年收入和净利润预计持续增长，对应目标价46.92元，给予“增持”评级。
风险提示
- 游戏流水下滑：《全民奇迹mu》若出现明显下滑，将影响公司业绩。
- 人才流失：公司业务依赖人才，人才流失将影响竞争力。
- 市场风险偏好：市场整体风险偏好下移，可能影响估值水平。
未来展望
公司未来将继续推进平台、内容和VR/AR三大战略，丰富产品线，拓展市场，提升用户体验，构建更完善的互联网生态圈。同时，通过持续的研发和投资，增强公司的综合竞争力和盈利能力。
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