20220926-东吴证券-恺英网络-002517.SZ-利空出清重启高增长_前瞻布局VR产业链_16页_1mb

恺英网络（002517）总结

核心内容概述

恺英网络（002517）是一家成立于2008年的国内领先的传奇奇迹类游戏厂商，于2015年借壳上市。公司曾经历2019年的严重困境，包括实控人涉案、管理层被调查、IP授权纠纷等问题，导致业绩下滑甚至亏损。但自2020年起，公司通过重组管理团队、剥离IP纠纷子公司、聚焦游戏主业及布局VR产业链，业绩逐步回暖，重回增长轨道。公司现以“研发、发行、投资+IP”三大业务板块为支撑，持续夯实传奇奇迹类游戏的研运优势，并积极拓展年轻化品类游戏。

主要观点

• 业绩反转：2020年起，公司业绩显著回暖，2022年H1实现营收20.10亿元，同比增长103.49%，归母净利润6.27亿元，同比增长126.41%。
• IP权属厘清：传奇IP纠纷问题逐步解决，公司对浙江欢游的IP诉讼执行金额为4.8亿元，利空因素进一步出清，为传奇市场带来增长潜力。
• 产品矩阵丰富：公司持续推出传奇奇迹类游戏，并布局非传奇品类游戏，如动作对战、卡牌、RPG等，2022年已上线多款新游，未来产品储备丰富。
• VR布局：公司通过全资子公司投资乐相科技（大朋VR），并成立合资公司布局VR游戏内容，已上线两款VR游戏，未来有望登陆PicoStore等主流平台。
• 财务预测：2022-2024年公司EPS分别为0.30/0.64/0.78元，对应当前股价的PE分别为23/10/9倍，盈利预测显示公司未来业绩增长可期。

关键信息

营收与利润预测

股权结构

• 实控人王悦持股占比16.94%（截至2022年9月15日）。
• 董事长金锋持股占比13.78%，有望成为第一大股东。
• 王悦所持股份后续仍被拍卖，若完成过户，将失去控制权。

传奇IP市场

• 传奇游戏市场规模约300亿元，IP衍生价值可达上千亿元。
• 最高人民法院已明确盛趣游戏对《传奇》IP的独占性授权，有助于市场规范化发展。

VR布局

• 公司投资乐相科技，其大朋VR产品在全球市场份额达8%。
• 与幻世科技合资成立上海臣旋，布局VR游戏内容，已上线《开心鼓神》《激战纪》，并有一款在研VR游戏有望登陆PicoStore等平台。

产品储备

风险提示

• 新游上线延期风险：若未能保持每年1-2款传奇奇迹类游戏上线，将影响公司营收增速。
• 新游流水不及预期风险：新游表现若未达预期，将对营收和利润产生不利影响。
• 传奇IP诉讼风险：浙江欢游IP纠纷尚未完全解决，可能对公司利润造成影响。
• 行业监管风险：若无法及时取得版号，新游将无法按计划上线。

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级：公司作为传奇品类游戏头部厂商，经营重回正轨，“研发、发行、投资+IP”三核驱动业绩高增，同时前瞻布局VR内容，有望享受VR设备渗透率提升红利。

财务指标

总结

恺英网络通过优化治理结构、剥离IP纠纷子公司、聚焦游戏主业及布局VR产业链，成功走出至暗时刻，业绩持续回暖。公司凭借在传奇奇迹类游戏领域的深厚积累，持续推出爆款产品，同时拓展年轻化品类游戏，丰富产品线。公司还积极布局VR硬件及内容，有望受益于VR市场增长。综合来看，公司未来增长潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注新游上线及IP诉讼等潜在风险。