20221031-国信证券-恺英网络-002517.SZ-业绩高增长_布局VR着眼长远_7页_1mb

报告摘要

恺英网络 (002517.SZ) 总结

核心内容

恺英网络在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长71%和82%，扣非归母净利润同比增长115%。公司持续推出多款表现良好的游戏产品，如《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等，为业绩增长提供了重要支撑。Q3单季度营业收入和归母净利润分别同比增长23.1%和27.6%，显示公司业绩增长趋势依然强劲。

主要观点

业绩高增长：2022年前三季度公司实现营业收入28.25亿元、归母净利润9.14亿元，保持高速增长态势。Q3实现营业收入8.16亿元、归母净利润2.87亿元，全面摊薄EPS为0.14元。
毛利率提升：Q3毛利率为79.0%，环比提升5.3个百分点，显示公司盈利能力增强。
销售费用增加：销售费用率同比上升12个百分点至23.7%，主要由于游戏市场推广投入增加。
产品线丰富：公司已有多个游戏上线，包括《王城争霸》、《原始传奇PC版》、《传说霸业》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》、《敢达争锋对决》等，部分产品处于开发末期或初期阶段，预计对公司未来业绩有积极影响。
IP战略推进：公司通过IP引入、投资和孵化，积累了多个知名IP，如《斗罗大陆》、《盗墓笔记》、《仙剑奇侠传》、《关于我转生变成史莱姆这档事》等，进一步增强品牌影响力和产品多样性。
VR布局：公司已成立VR游戏团队，一款动作竞技类VR游戏正在研发中，未来将加强在VR游戏及虚拟场景内容领域的布局。
股权激励与治理改善：公司发布第二期员工持股计划，设定2022/2023年净利润增长率不低于80%/160%。同时，原第二大股东金锋成为第一大股东，公司治理进一步改善。

关键信息

盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计为10.62亿元、15.08亿元、18.74亿元，摊薄EPS分别为0.49元、0.70元、0.87元，当前股价对应PE分别为12x、8x、7x。
投资建议：维持“增持”评级，关注产品表现及公司治理改善和战略落地。
财务指标：
- 每股收益（EPS）从0.08元增长至0.87元（2024E）。
- 毛利率保持稳定，EBIT Margin从10%提升至40%。
- ROE从6.16%提升至26%。
- 市盈率（PE）从69.0降至6.5，市净率（PB）从4.2降至1.7，显示估值持续下降。
现金流改善：公司经营活动现金流从-2080百万元增长至3793百万元（2024E），显示经营状况改善。
资产负债率上升：从18%升至48%（2024E），显示公司资本结构变化。