食品饮料行业中报专题分析报告：啤酒，经营韧劲显，升级势头不改，静待成本红利兑现-20230904-国金证券-16页_1mb

食品饮料中报专题分析报告总结

核心内容

本报告聚焦啤酒行业2023年上半年的经营表现，分析了销量、吨价、成本及盈利能力的变化，并展望了Q4及未来的发展趋势。

主要观点

一、收入端：H1销量已超疫情前，Q2多家吨价超预期印证升级

• 销量表现：2023年H1全国规模以上啤酒企业产量同比增长7%，主要企业如华润、青啤、重啤、燕京、珠江等均实现个位数增长，且普遍高于2019年和2021年同期水平。百威亚太中国和珠江表现较好，销量同比分别增长9.4%和7.5%。
• Q2增长：2023年Q2全国规模以上啤酒企业产量同比增长9%，部分企业如百威中国、重啤、珠江等销量增长超过10%。
• 销量波动：部分企业如青啤、华润在3-4月因低基数实现高增长，5-6月销量平稳，7-8月因高基数和洪水天气销量承压。

二、利润端：Q2成本逐季改善，费投合理略增

• 吨成本：2023年H1吨成本普遍小个位数增长，部分企业如华润、燕京表现较好。Q2成本压力缓解，重啤和珠江吨成本同比分别下降0.1%和0.9%。
• 盈利能力：2023年H1各企业利润增速普遍在15-25%，Q2在10-20%。重啤Q2毛利率超预期，青啤、华润、燕京基本符合预期，但华润销售费率偏高，燕京因员工安置费用扰动。
• 费用率：销售费率基本稳定，部分企业如青啤、珠江有所上升。管理费率稳中有降，燕京因裁员进度加快和费用分摊方式变化，管理费率有所下降。

三、展望未来：高端大单品是胜负手，关注Q4低基数+成本预算期

• 高端化趋势：β类单品（如纯生、青岛经典、百威经典）H1增速普遍在10-20%，α类单品（如喜力、U8、青岛白啤）增速在40-50%以上。
• Q4关注点：预计Q4销量将受益于低基数效应，同时大麦成本红利有望兑现，提价策略逐步实施，估值切换具备空间。
• 成本改善：大麦降价是当前成本改善的主要逻辑，预计2024年大麦价格将明显改善，毛利率和净利率有望提升。

关键信息

1. 销量分析

• 23H1：华润、青啤、重啤、燕京、珠江销量分别增长4.4%、6.5%、4.8%、6.4%、7.5%。
• 23Q2：华润、青啤、燕京、珠江、百威中国销量分别增长1%、2.7%、2.3%、5.2%、11%。
• 季节性影响：1-2月因疫情放开出现回补性消费，销量明显好于21年和19年。7-8月因洪水和消费疲软销量承压。

2. 吨价分析

• 23H1：华润、青啤、重啤、燕京、珠江吨价同比分别增长4.4%、5.3%、6.1%、5.5%、2.3%。
• 23Q2：青啤、重啤、燕京、珠江、百威中国吨收入同比分别增长5.4%、4.0%、5.3%、5.9%、7.7%。
• 提价策略：多家企业于2022年Q4至2023年Q1进行了提价，但因成本压力低，价格贡献有限。

3. 成本分析

• 23H1：大麦成本增长15-20%，包材成本有所下降，但整体吨成本仍小个位数增长。
• 23Q2：重啤、珠江吨成本下降，青啤、百威吨成本上升，但增幅环比缩窄。
• 成本构成：大麦占比约15-20%，包材（铝罐、玻璃、纸箱）占比40-50%。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：23H1各企业毛利率普遍上升1-3个百分点，重啤因成本改善和产品结构优化，毛利率提升显著。
• 净利率：23H1各企业净利率普遍提升，但华润因销售费率偏高，净利率增长有限。
• 费用率：销售费率基本稳定，管理费率有所下降，主要因燕京裁员和费用分摊方式变化。

5. 投资建议

• 推荐企业：华润啤酒、青岛啤酒。
• 关注企业：重庆啤酒、燕京啤酒。
• 估值切换：2024年PE预计为华润20X、青啤23X、重啤25X，具备估值切换空间。

6. 风险提示

• 区域市场竞争加剧：高端化趋势可能引发区域竞争加剧。
• 原材料成本上涨：大麦、大米等原材料成本占比较高，存在上涨风险。
• 宏观经济下行：经济下行可能影响啤酒需求和升级节奏。

图表目录

• 图表1：全国规模以上企业啤酒历年产量及增速（%）
• 图表2：啤酒2023年单月同比增速
• 图表3：啤酒2023年单月对比21年增速
• 图表4：啤酒2023年单月对比19年增速
• 图表5：啤酒重点酒企量价拆分
• 图表6：啤酒龙头高端化进度梳理
• 图表7：不同档次单季度增速情况
• 图表8：不同档次H1增速情况
• 图表9：啤酒22Q4-23Q1提价进度梳理
• 图表10：啤酒21Q4-22Q1提价进度梳理
• 图表11：啤酒龙头吨成本对比
• 图表12：青岛啤酒120周年庆祝活动
• 图表13：淄博啤酒节
• 图表14：啤酒重点公司23Q2利润率和费用率
• 图表15：啤酒重点公司23H1利润率和费用率
• 图表16：啤酒8元以上β单品销量对比（万吨）
• 图表17：啤酒8元以上β单品增速对比
• 图表18：啤酒高端新品销量对比（万吨）
• 图表19：啤酒高端新品增速对比
• 图表20：今年啤酒新品推广梳理
• 图表21：华润啤酒成本拆分（2022）
• 图表22：重庆啤酒成本拆分（2021）
• 图表23：国内大麦价格
• 图表24：大麦进口价格
• 图表25：大米价格
• 图表26：铝材价格
• 图表27：玻璃价格
• 图表28：纸箱价格
• 图表29：啤酒过去单季度吨成本增速
• 图表30：啤酒过去半年度吨成本增速
• 图表31：啤酒单季度收益率复盘
• 图表32：基金啤酒板块重仓持股市值及占比（右轴，%）
• 图表33：啤酒个股重仓持有基金数量环比变动
• 图表34：啤酒个股重仓持股数量环比变动
• 图表35：啤酒龙头北上持股比例变动
• 图表36：金沙收入及增速
• 图表37：金沙税后净利润及增速
• 图表38：金沙历年税后净利率
• 图表39：摘要新产品敬费
• 图表40：啤酒企业估值表

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%—15%；
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%；
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。