20230904-国金证券-食品饮料中报专题分析报告_啤酒_经营韧劲显_升级势头不改_静待成本红利兑现_16页_2mb

啤酒行业中期报告分析总结

• 销量分析：2023年啤酒H1销量快速增长，全国规模以上啤酒企业产量同比增长7%，已超过疫情前的19/21年水平。主要企业中，华润、青啤、重啤、燕京销量同比分别增长44%、65%、48%、64%，珠江和百威亚太赢面更大，受益于疫情恢复。Q2销量小个位数增长，环比改善源于现饮恢复和消费升级，但个别月份受天气和洪水扰动。剔除基数后，销量基本符合预期，高端化趋势持续。

• 吨价分析：Q2吨价环比加速，多家企业吨价超预期增长中个位数，主要由于产品结构升级（如现饮场景和旅游消费推动低端向高端迁移），以及部分企业提价贡献。例如青啤、重啤、燕京吨收入同比分别增长54%、40%、53%。但成本压力缓解，大麦降价和包材优化是未来主逻辑，尤其大麦锁价预期改善将贡献毛利率提升。

• 成本分析：2023H1吨成本微升小个位数，Q2明显缓解，主要因产能利用率提升和大麦成本压力减小。大麦价格受俄乌冲突影响，预计下年降幅可达20%，有利利润增长。销售费率保持稳定，未见大范围竞争恶化，部分企业优化效率。

• 盈利能力：2023H1利润增速普遍15-25%，Q2在10-20%。高端化进程驱动毛销差提升，但华润等企业吨价不及预期，受中档掉量和低价产品拖累。建议关注Q4销量低基数和来年成本预算期，估值切换空间可能扩大。

• 展望与风险：预计2023Q3吨价和升级表现良好；Q4销量基数低，叠加大麦成本红利和旺季提价，高端啤酒增长动能强。风险包括区域竞争加剧、原材料成本上涨和宏观经济下行。投资建议推荐华润啤酒和青岛啤酒，关注重庆啤酒、燕京啤酒。

散见于报告的数据还包括图表分析，但核心结论以上述要点总结。