20230904-浙商证券-中顺洁柔-002511.SZ-中顺洁柔23H1业绩点评报告_Q2利润触底_看好H2伴随成本改善盈利修复_4页

核心业绩

• 中顺洁柔发布2023年中报：
  • 23H1经营情况：公司上半年总收入468.5亿元，同比增长72.7%；归母净利润亏损0.84亿元，同比跌幅628.8%；扣非后归母净利润亏损0.74亿元。
  • 23Q2单季表现：Q2营收26.25亿元，同比增长56.9%；由于股权激励费用影响，Q2净利润及扣非净利润均为负值；剔除激励影响后，Q2归母净利润和扣非净利润虽仍为负，但跌幅有所减少。
• 盈利状况：
  • 23H1毛利率下滑至28.43%，同比下降4.50个百分点；Q2毛利率环比上升明显，显示底部正在构建。

业务分析

• 生活用纸业务：
  • 收入增长稳健，占当期收入比重较高，毛利率同步调整，高端纸品推广驱动结构优化。
  • 面临浆价波动与行业竞争加剧，但高端品类扩张依然支撑增长。
• 个人护理业务：
  • 收入同比增长72.1%，“朵蕾蜜”品牌升级与全域渠道布局推动增长。
• 渠道与产品转型：
  • 非传统渠道增长显著，电商、新零售、直播团购贡献明显，渠道转型正向产出转化。
  • 成品业务依然是主力，半成品及纸尿裤等品类需要进一步优化。

未来展望

• 经营趋势：PPP项目Q2毛利率触底反弹，叠加产品结构优化以及高价浆库存去化，预计第二季度以后利润空间逐步扩大。
• 估值与评级：维持“买入”评级，预计2023-2025年营收复合增长14.13%-9.62%，净利润率将回升至5.76%-6.07%，目标PE估值区间回到22~19倍合理水平。

📊 盈利预测分析


图表特征：营收与净利润持续增长，估值下行，ROE逐步回升。