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陕西煤业深度研究报告总结

公司简介

陕西煤业是陕西省唯一的省属煤炭开发平台，作为陕煤化集团的控股子公司，专注于煤炭生产与销售。公司煤炭业务营收占比高达96%，主要来源于自产煤和买断销售集团产煤。公司拥有9对合计7440万吨产能的煤矿，达到一级安全标准，占总产能的75%。2019年，公司已基本完成产能结构优化，煤炭生产成本接近行业最低水平。此外，公司积极布局新能源产业，持有隆基股份8.69%的股权，市值约137亿元。

行业分析

国内供需平衡

• 供需增速：国内煤炭供需增速中枢为2%，未来五年整体供需平衡。
• 火电增速：2020-2025年火电发电量增速中枢为2.2%，与煤炭供给增速相当。
• 进口政策：进口政策是2020年下半年煤价上涨的关键变量。

煤价波动因素

• 中期变量：工业品库存周期。
• 短期变量：季节性因素。
• 价格区间：根据政策，2020年煤价运行在470-600元/吨的黄色区间。

全球煤炭供需

• 需求下降：IEA预计2020年全球煤炭需求下降8%，其中印度、美国、欧盟、日韩均出现不同程度的下降。
• 进口影响：国内进口煤占比不足20%，且受政策限制，进口对国内煤价影响有限。

发展策略

铁路运输优化

• 浩吉铁路与靖神铁路：铁路投运将提升公司自产煤长协比例，预计从30%提升至70%。
• 运力提升：铁路运输方式占比提升至58%，减少公路运输的高成本影响。

产能扩张

• 十四五规划：集团计划到2025年实现煤炭产能3亿吨，陕北矿区将成为主要增长点。
• 陕北矿区：拥有70亿吨可采资源，可采年限超80年，资源品质和赋存条件优于其他矿区。

新能源布局

• 战略方向：积极布局新能源产业，以股权投资方式进入光伏领域。
• 隆基股份：公司持有隆基股份8.69%，市值约137亿元，为新能源转型提供资源支持。

业绩敏感性测试

• 价格区间：市场煤价格中枢假设为500元/吨、535元/吨、570元/吨。
• 业绩预测：
  • 保守情景：归母净利润为89亿元
  • 中性情景：归母净利润为99亿元
  • 乐观情景：归母净利润为106亿元
• 业绩底部：综合考虑，公司业绩底部接近70亿元。

投资建议

• 目标市值：2021年业绩对应975亿元市值，加上新能源投资，目标市值为1112亿元。
• 目标价：对应目标价为11.12元/股。
• 评级：维持“强推”评级。

风险提示

• 电力需求不及预期：影响煤价和销量。
• 煤炭产能投放速度超预期：可能导致供需失衡。

财务指标

总结

陕西煤业凭借其优越的资源禀赋、高效的产能结构和积极的新能源布局，成为煤炭行业的重要参与者。公司在2020年面临煤价下跌的挑战，但通过优化运输网络和提升长协比例，有望增强盈利稳定性。未来五年，国内煤炭供需将维持平衡，煤价受政策和季节性因素影响。公司预计在2022年实现归母净利润104亿元，若按10倍市盈率计算，目标市值为1112亿元，目标价为11.12元/股。投资需关注电力需求和产能投放风险。